中国平安(601318):回购彰显信心 无惧投资短期扰动

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/陶圣禹 日期:2020-04-02

  核心观点

      公司于4 月1 日发布公告,累计已完成回购A 股股份7000 万股,已支付资金60 亿元,较2 月底新增回购资金10 亿元,彰显公司对长期发展的信心。此外,汇丰控股也于近日宣布停止派发19Q4-20Q3 股息,我们测算影响中国平安分红收益约50 亿元人民币,对2019 年总投资收益率静态影响约19bps。在此影响下,我们调整盈利预测,预计公司2020-22 年EPS分别为10.31、12.09、13.98 元(前值为10.61、12.09 和13.98 元),维持“买入”评级。

      回购计划进程过半,利于形成长期发展动能

      公司于2019 年4 月推出的回购计划至今已完成60 亿元回购,计划期限截止为今年4 月28 日,尚有40 亿元回购空间。公司回购将全部用于员工持股计划,其中包括退休后才可提出归属申请的长期服务计划,有利于绑定员工与股东利益,激活员工积极性,促进形成长期发展动能。公司不断把握估值低位进行股份回购,历史成交价格在79.85-91.43 元/股,既彰显对公司长期发展的信心,也逐步形成一定的安全垫,利于股价稳定。

      汇丰控股暂停派息,对平安总投资收益率静态影响约19bps汇丰控股于3 月31 日公告称,受新冠疫情影响,接英国审慎监管局要求取消19Q4-20Q3 股息派发,以应对疫情对当前经济可能产生的严重影响和潜在打击。回溯汇丰控股的分红历史,我们发现过去三年派息总额稳定,每年均为0.51 美元,预估平安持有汇丰的分红收益减少50 亿元人民币,对2019 年总投资收益率的静态影响为19bps。由于在IFRS9 会计准则下,汇丰控股被划定为FVOCI,当前浮亏不会对利润产生任何影响,一次性的分红损失对营运利润影响程度有限,公司高质量的资产负债管理和稳健的投资策略有望缓冲短期影响。

      多元配置支撑投资收益率,维持“买入”评级

      平安注重多元化资产配置,提升抗周期性,秉持价值投资理念,寻求业务协同与养老健康产业链的延伸,均有效支撑未来投资收益率。我们小幅调整EV 预测,预计2020-22 年EVPS 分别为77.10 /90.33 /105.64 元(前值为78.18/92.28/108.59 元),对应P/EV 分别为0.90x、0.77x、0.66x,相应的可比公司2020 年平均估值为0.92xP/EV。公司寿险转型领先行业,代理人质态逐步抬升,综合金融优势显著,享受一定估值溢价。考虑到长端利率仍处于较低位水平,我们下调估值中枢,给予2020 年1.2-1.3xP/EV预期,目标价格区间92.52-100.23 元,维持“买入”评级。

      风险提示:保障险推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性,新冠疫情恶化带来的销售与赔付不确定性。