新希望(000876)2019年报点评：养殖板块量价齐升 生猪出栏高增长可期

　　事件：4月1日，公司发布2019 年年度报告。2019 年度，公司实现营业收入820.51 亿元，同比增长18.80%；实现归属于上市公司股东净利润50.42 亿元，同比增长195.78%。

    　　鸡猪共振拉动利润大增，养殖管理优势凸显。受禽养殖行业景气度延续及鸡猪替代效应增强影响，公司禽产业板块量价齐升。鸡苗鸭苗、商品鸡鸭、鸡鸭屠宰量分别同比增长9.4%、24.3%、4.4%。禽产业板块毛利率上升2.11 个百分点，拉动毛利增长6.8 亿元。2019 年在非洲猪瘟背景下，公司生猪养殖成绩优秀，自繁自养完全成本达到13 元/公斤的行业较低水平，全年生猪上市率达到90%，高于行业平均水平。

    　　另外，公司产能建设稳步推进，2019 年出栏生猪354.99 万头，同比增长39%。生猪养殖全年贡献毛利润28.85 亿元，较去年增加23.62 亿元，是公司利润大幅上涨的主要原因。

    　　饲料板块结构优化，带动毛利率上升。2019 年公司饲料销量同比增长9.9%。其中禽料增长21.2%，水产料增长11.3%。受全国生猪存栏量下降影响，猪料销量下滑9.5%，但降幅小于全国平均水平。由于水产料毛利率水平较高，水产料占比的提升带动公司饲料毛利率上升0.5 个百分点，饲料板块毛利润创历史新高。未来随着饲料产品结构优化的推进，饲料板块毛利率有望进一步上升。

    　　产能建设稳步推进，出栏高增速可期。截至2019 年末，公司生产性生物资产与三季度末相比增长155%，与去年同期相比增长384%。公司已投入运营项目产能达到1000 万头，在建产能达到650 万头，公司固定资产和在建工程余额比上年末增加200%，产能建设稳步推进，生猪产能快速增长。2020 年公司生猪出栏量有望达到800-1000 万头，公司目标到2021、2022 年生猪出栏量分别达到1500 万头和2500 万头。未来公司生猪出栏量有望维持高增长。由于新冠疫情或导致生猪产能恢复放缓且三元猪生产效率较低，将2020、2021 年猪价上调至33 元/公斤和26 元/公斤。预计2020、2021 年公司有望实现归母净利润163.72亿元、203.80 亿元，对应PE8.24 倍、6.62 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽疫情，价格波动、食品安全事件、国际贸易政策风险