迈瑞医疗(300760)：稳健增长彰龙头本色 助力抗疫显栋梁担当

投资要点

    事项：

    公司发布2019年年报：全年实现营收165.56亿元（+20.38%），实现归属净利润46.81亿元（+25.85%），扣非后归属净利润46.15亿元（+25.04%）。符合预期。

    公司公布年度分红预案：拟每10股派发现金红利15元（含税）。

    平安观点：

    三大产品线持续发力，实现全年稳健增长：

    生命信息与支持类产品实现收入63.41 亿元（+21.38%），毛利率为65.56%（-0.15PP），其中传统主打产品监护设备增长约15%，而呼吸机、输注泵等成长期产品估计增长高达40%左右；

    体外诊断产品实现收入58.14 亿元（+25.69%），毛利率为62.53%（-1.59PP），其中传统主打产品血球分析类增长估计在18%左右，而近几年增长迅速的化学发光产品则实现收入12 亿元以上（对应70%以上增速），估计化学发光分析仪市场存量已在5000 台左右；

    医学影像产品主要是超声（包括台式和便携式）设备，全年实现收入40.39亿元（+12.30%），毛利率为68.42%（-2.58PP）。2019 年因财政拨款节奏及民营医院需求放缓，整体超声市场增长较少，迈瑞依托中高端产品放量及海外销售继续保持两位数增长。

    费用率方面，公司优化流程提高效率的改进工作继续发挥效果。2019 年销售费用率为21.78%（-1.50PP），管理费用率为4.62%（-0.58PP），研发费用率为8.85%（-0.36PP）。再加上募集资金的利息收入及汇兑收益等因素，公司利润增长快于收入增长。

    新品持续推出，升级迭代提升附加值：

    公司持续追加研发投入，孵育新品向高端市场迈进，并实现过往产品的迭代更新。在监护线中，N系列监护仪已经可以与飞利浦高端监护抗衡；超高端麻醉机A9、第二代呼吸机同样也进入了高端市场。在体外诊断线，自从5 分类+CRP 的血球仪打开市场后迈瑞已取得主动权，后续推出的血液分析流水线更进一步取得优势；480 速化学发光分析仪CL-6000i 上市帮助迈瑞进入大医院检验科，其带动试剂销售的年单产有望上百万。超声产品公司推出Re-7、Re-8 及DC-80 pro 的产品，分别主打高端、中高端市场，成为第一家产品能够真正广泛应用于高端超声领域的国产厂家。

    国内海外协助抗疫，公司产品有望收获更多认可：

    2020Q1 新冠疫情爆发，迈瑞积极投身到抗疫战役中去，向全国医院交付超8 万台医疗设备，包括监护仪、呼吸机、移动DR、血球分析仪等等。在紧急情况下，公司优秀的组织管理能力、供应链管控能力得以体现。3 月份后，海外疫情蔓延，呼吸机等抗疫重要设备面临爆发性需求，公司又担负起全球抗疫产品供应的责任。在此过程中，迈瑞的产品覆盖了更多医疗机构，得到广泛使用，公司有望以此为契机收获更多对品牌、对产品的认可。

    维持“推荐”评级：作为国际领先、国内第一的医疗器械龙头，迈瑞医疗拥有3 条可以独立盈利的产品线，是国内非常稀缺的综合性医疗器械平台，能够在销售、营销、供应链、研发等多个方面发挥规模优势。考虑疫情导致的业绩波动、汇兑变化及公司募投资金的投资节奏，调整2020-2022 年EPS预测为4.67、5.60、6.75 元（原2020-2021 年预测为4.72、5.70 元），我们看好公司的战略布局，对其前景具有信心，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）若市场需求或格局发生明显变化，导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调，可能对公司业绩产生负面影响；2）公司海外收入占比较高，海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响；3）并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径，若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺，可能对其业务拓展造成不利影响。