乐普医疗(300003)：2019业务保持高增长 2020Q1承受疫情短期冲击

　　投资要点

    　　事项：

    　　1. 公司发布2019年年报：全年实现营收77.96亿元（+22.64%），实现归属净利润17.25亿元（+41.57%），扣非后归属净利润为12.41亿元（+18.21%）。

    　　公司公布分红预案：拟每10股派发现金红利2元（含税）。

    　　2. 公司发布2019Q1预告：预计一季度实现归属净利润3.32-4.20亿元（-43%到-28%），扣非后归属净利润为3.33-4.16亿元（-20%到0%）。

    　　3. 公司发布定增预案：拟向7名特定对象发行不超过10457.09万股，预计占总股本的5.87%。

    　　平安观点：

    2019 年主业高增长，器械板块发力：

    　　公司全年实现营收77.96 亿元（+22.64%），剔除商誉和投资资产减值的计提以及非经常性业务的影响，公司归属净利润为15.17 亿元（+30.14%），主业保持高速增长。

    　　各类业务中，器械板块实现收入36.23 亿元（+24.60%），是支撑公司高速增长的中坚力量。核心产品支架系统销售17.81 亿元（+26.71%），其中冠脉支架销售15.31 亿元（+23.34%），全球领先的生物可吸收支架NeoVas 自2019 年3 月末上市销售以来销售额超1.5 亿元。其他医疗器械如封堵器、起搏器、IVD 产品及吻合器等均取得了超越行业平均水平的增长。研发端，特种导丝导管系列、左心耳封堵器、药物球囊、主动脉瓣/二尖瓣修复系统等也有望在未来数年中陆续问世。

    　　药品板块中，公司两款重量级产品氯吡格雷及阿托伐他汀入选2019 年9月的扩面带量采购，实现以价换量。在自有原料药的支撑下，公司制剂供应稳定，利润率有所保障，在仿制药市场格局重构中取得主动地位。2019年全年公司药品板块共实现收入38.49 亿元（+21.34%），其中制剂31.88亿元（+20.36%），制剂毛利率为85.95%（-1.96PP）。随带量采购供应增多，药品板块会呈现毛利率与销售费用均下行的状态。

    　　除两个核心品种外，苯磺酸氨氯地平、缬沙坦也在2019 年内完成一致性评价，迎来上市推广阶段。

    　　糖尿病治疗领域，公司布局了第二/三代胰岛素、阿卡波糖、DPP-4 抑制剂、SGLT-2 抑制剂、GLP-1类似物等。

    疫情造成负面影响，2020Q1 遭遇“倒春寒”：

    　　因疫情期间医院常规门诊、手术均显著减少，公司包括核心产品在内的多种器械产品需求明显下滑，医院渠道的药品销售也有所减少，尽管疫情相关医疗器械及零售渠道药品有所增长，但综合作用下公司2020Q1 出现非常规性的业绩下滑。

    　　公司主要产品几乎都在国内市场销售，考虑后续国内疫情缓解，医院常规业务逐步恢复，预计公司业绩会得到显著恢复并重回增长轨道。

    定增引入战投，推动公司持续发展：

    　　公司拟通过定增方式引入包括中国国新、GIC 等战略投资者，同时募资不超过31.80 亿元。资金主要用于（1）促进新产品的研发、临床和注册；（2）改善资本结构，降低财务杠杆；（3）强化海外竞争力，提升公司外贸体系；（4）引入战投，增强公司实力。

    　　从中长期看，公司对创新突破和海外延伸的需求非常迫切。前者是保证公司持续从行业参与者向行业引领者变化的必要条件，后者则是公司核心产品进一步打开市场空间的必经之路。因此我们认为此次增发若能顺利实施，对公司的持续发展将起到重要作用。

    维持“强烈推荐”评级：公司以心血管植入器械为核心，持续做大做强，通过外延方式实现了药品、服务等板块的布局，已成为心血管领域领先的综合供应商。近年来，公司在心血管植入领域加大研发力度，布局了众多新兴产品，将在未来逐步上市。考虑到疫情影响以及公司股权投资获益，调整公司2020-2022 年EPS 预测为1.25、1.64、2.08 元（原预测2020-2021 年EPS 1.22、1.57 元），维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    　　1）产品降价风险：高值耗材产品是医疗降价的重点领域，若降价幅度超预期可能影响公司增长速度；2）产品推广不及预期：若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响；3）产品临床/上市/招标不及预期：公司多个产品在研发或推广阶段，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能。