金隅集团(601992)：主业协同发展 高分红提升安全边际

　　业绩稳健增长，现金流和分红显著提高

    　　2019 年公司实现营业收入918.29 亿元，同比增长10.5%，归母净利润36.94 亿元，同比增长13.3%，EPS 为0.35 元/股，符合此前业绩预告。

    　　受益于与冀东水泥的重组红利释放，以及水泥行业较高景气度，公司全年实现经营性净现金流95.22 亿元，同比大增288.8%，并拟10 股派1.2 元（含税），合计现金分红12.31 亿，同比增长109.6%，分红率实现34.69%，规模和分红率均达历史新高。

    　　传统建材稳中有升，新型建材扩张迅速

    　　公司传统建材板块实现收入413.83 亿，同增5.78%，毛利率同比提高1.76pct 至 31.81%，其中水泥业务重组效应显现，区域水泥价格提升明显，实现销量9640 万吨，同比基本持平，毛利率37.04%，同增1.04pct；混凝土业务止损扭亏初步达成，总销量为1750 万方，同增9.12%，毛利率7.28%（-3.19pct）。公司新型建材在环渤海经济圈处于领先地位，全年完成建设京津冀地区三个装配式部品基地，完善产业链布局，并持续探索电商营销模式，全年实现收入264.77 亿，同比增长33.63%，毛利率实现4.85%，同比减少1.29pct。

    　　房地产业务保持韧性，物业投资盈利良好

    　　公司房地产板块整体保持韧性，盈利能力小幅提升，全年实现222.08亿，同增0.28%，毛利率实现33.95%（+2.17pct），报告期内新增土储33 万平，累计达799.25 万平，全年合同签约117.47 万平，同增5%。

    　　物业投资板块收入为50.26 亿，同增18.73%，毛利率为54.39%（-2.64pct），在北京和天津持有的投资物业面积178 万平，同增31.85%，平均出租单价5.7 元/平，较上年提高0.8 元/平。

    　　纵向一体化产业链优势显现，维持“买入”评级公司水泥、房地产、新型建材及物业投资管理四大业务板块已逐渐形成纵向一体化核心产业链优势，各产业间协同优势明显，整体综合实力突出，为京津冀一体化建设提供全方位服务。公司资产质地优，未来重估潜力大，我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.40/0.43/0.47 元/股，对应PE 为8.1/7.5/6.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济下行超预期；区域建设不及预期；房地产下行超预期。