九阳股份(002242):产品结构改善 盈利能力提升

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李冠华 日期:2020-04-02

  核心观点:

      1.事件

      九阳股份发布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入93.51亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润8.24 亿元,同比增长9.26%;实现扣非归母净利润7.54 亿元,同比增长32.48%;经营现金流量净额12.53 亿元,较上年同期上升206.59%。

      2.我们的分析与判断

      (一)多产品发力,营收保持快速增长

      公司通过技术创新智造主流核心新品,以满足不同圈层消费者对高品质生活小家电的需求,取得了较好的业绩。2019 年,食品加工机类产品、营养煲类产品和西式电器均取得了较好增长,增速分别为20.20%、13.32%和7.23%。公司还积极推出新品,优化产品机构,降低对单一品类的依赖程度,并取得了一定的成效。2019 年公司其他产品销售收入3.36 亿元,同比增长70.65%,占营业收入比重由去年同期的2.41%提升到3.60%。

      报告期内,公司与SharkNinja 协同效应较好,推动公司外销快速增长。2019 年公司境外销售收入5.19 亿元,同比增长了81.73%,占销售收入5.55%。随着公司与SharkNinja 合作的逐步深化,公司海外销售收入有望保持快速增长。

      (二)期间费用率下降,盈利能力提升

      2019 年公司销售毛利率32.52%,相比2018 年的32.13%上升了0.39pct,毛利上升主要是因为原材料成本变动和公司产品结构调整。分产品来看,食品加工机系列和西式电器系列的毛利率有所上升,营养煲系列有所下降。2019 年公司销售净利率8.62%,相比2018 的9.08%下降了0.46pct,主要原因为公司在2018 年存在资产处置收益1.08 亿元。

      公司2019 年区间费用率从24.16%下降到23.22%,其中销售费用率下降较多。2019 年公司销售费用14.76 亿元,同比上升7.25%,销售费用率下降了1.06%。财务费用率、管理费用率和研发费用率变动较小,变动比例分别为-0.13%、0.36%、和-0.11%。

      公司重视技术研发,研发投入增加明显。2019 年公司研发投入33,037.88 万元,同比增长10.99%。公司积极投入研发也取得了较好的成绩,报告期内公司新增专利申请权1,770 项(其中发明申请256 项,实用新型1,316 项,外观设计申请198 项),为公司未来创造技术领先的优势产品奠定了基础。

      (三)积极推进渠道跨界融合

      公司积极与各大主流直播平台进行合作,借助在线直播的营销风口机会,拓展了更为宽广的传播渠道,搭建完成了系统化的公司直播体系。在疫情影响期间,组织了“宅居免疫大挑战”,创造了亿级以上的媒体传播影响力。

      公司在2019 年公司积极布局和拓展线下新零售渠道,优化提升传统终端门店、稳步推进Shopping Mall 为代表的高端品牌店建设。公司还构建全渠道发展策略,搭建完成新零售O2O购物体验闭环,为未来挖掘数字经济价值积累数据基础。

      (四)公司调整股票激励计划业绩考核指标

      受新冠疫情影响,公司调整2018 年限制性股票激励计划最后一个解除限售期(即2020年)的业绩考核指标。考核目标由原目标2020 年销售额增长率不低于17%,净利润增长率不低于15%调整为4 种不同业绩情况对应解除相应份额的限售股份。如果要完全解除限售股份,公司2020 年业绩为销售额增长率不低于15%且净利润增长率不低于13%,与原目标下降了2PCT。虽然公司下调了业绩考核指标,但我们认为公司新的考核目标在疫情影响情况下依然较为可观,公司对未来发展充满信心。

      (五)延续高分红政策

      公司2019 年度期末可供分配利润为8.63 亿元,公司拟以7.67 亿股为基数,按每10 股派发现金红利5.8 元(含税),现金分红总额4.45 亿元,加上2019 年半年度现金分红3.84 亿元,2019 年全年现金分红8.28 亿元(含税),占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润100.52%,延续了高分红政策。

      3.投资建议

      公司积极投入研发,产品竞争力强,伴随着公司产品结构的优化和渠道的融合,业绩未来有望保持稳健增长。我们预测公司 2020/2021 实现营收104.71/123.48 亿元,归母净利润9.34/11.06 亿元,对应 EPS 为1.21/1.44,PE 为 23/20 倍,调高至“推荐”评级。

      4.风险提示

      行业竞争加剧的风险,原材料价格变动的风险,疫情影响超预期的风险。