兴蓉环境(000598)：业绩符合预期 关注三峡系增持情况

事件：公司发布2019 年度报告，实现营业收入48.38 亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润10.81 亿元，同比增长9.44%。

    公司盈利整体维持稳定，自来水销售业务毛利略有下滑。公司整体毛利率38.93%，同比下降1.86 个pct。其中，自来水销售实现营业收入27.88亿元，同比+15.16%，毛利率为40.40%，同比-3.49 个pct，污水处理服务实现营业收入13.19 亿元，同比+11.51%，毛利率38.69%，同比+0.59个pct；环保业务（垃圾焚烧、渗滤液处理、污泥处置等）实现营业收入5.48 亿元，同比+26.12%，毛利率33.87%，同比+1.60 个pct。

    公司供水、污水及垃圾焚烧业务稳中求进。2019 年全年，公司售水总量为88,875 万吨，同比+8.51%；污水处理总量为98,840 万吨，同比+3.55%；污泥处理总量为 14.06 万吨，同比-5.52%；垃圾焚烧发电量为46,732 万度，同比+48.47%（系彭州市隆丰环保发电厂投运）；垃圾渗滤液处理量为84 万吨，同比+23.53%；中水售水总量为8,438 万吨，同比+72.77%（系成都市第八污水处理厂再生水利用工程项目投运）。

    产能持续落地保障业绩增长，未来深耕成都及川内资源并积极开拓国内市场。目前，公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾790 万吨/日（运营及在建的供水项目330 万吨/日，污水项目为350 万吨/日，其余为拟建）、中水利用项目98 万吨/日（运营及在建为85 万吨/日）、垃圾焚烧发电项目规模12,300 吨/日（运营及在建为6900 吨/日）、污泥处置项目2,980吨/日（运营及在建为1080 吨/日）、垃圾渗滤液处理项目5,630 吨/日。

    公司拟建及在建项目的持续落地可以保障公司业绩的稳定增长。同时，三峡系（长江生态环保集团及三峡资本控股）在2020 年持续增持公司股票，当前持股比例已达8.61%。

    维持“买入”评级：根据公司在建项目投产进度和未来规划，我们小幅下调公司2020-21 年盈利预测，预计公司2020-21 年归母净利润分别为11.95/13.54 亿元（原值为12.45/13.99 亿元），新增公司2022 年归母净利润预测为15.07 亿元，20-22 年对应EPS 为0.40/0.45/0.50 元，当前股价对应20 年PE 为11 倍。考虑公司盈利及增长稳定，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目不及预期，项目市场拓展不及预期，垃圾焚烧电价补贴取消影响公司业绩。