晨会纪要

　　客户观点反馈

    　　随着一季报的逐步披露，可以更好的评估疫情对上市公司的影响，后续市场有望基于基本面走出结构性行情。板块方面，继续看好新基建和大基建(建筑建材、水泥)板块，适当关注汽车和交运(货运)板块的投资机会。

    　　个股观点

    　　【民生电子】华灿光电（300323）公司事件点评：传统LED拖累业绩Mini LED有望提振行业需求（分析师：王芳，S0100519090004，18916064780）一、事件概述

    　　近期，公司发布2019年度业绩快报：营收27.2亿元，同比-0.6%，归母净利润-9.1亿元，同比-471%；基本EPS为-0.83元，同比-445.8%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩低于预期，受LED行业供大于求、价格大幅下滑拖累公司在19年业绩预告中披露，归母净利润-8.87亿元至-8.82亿元。19Q4单季营收7.5亿元，同比增长89%，环比增长4.7%；19Q4归母净利润为-1.9亿元，18Q4为-2.5亿元，亏损幅度同比收窄，19Q3为-1.8亿元。2019年业绩大幅下滑主要因为：LED芯片2019年整体产能过剩，产品价格大幅下跌，公司整体减少普通照明产品的生产和供应，营收略有下滑；前三季度整体产能利用率较低，芯片业务累计亏损较大。

    　　19Q4产品结构优化+Mini LED起量，芯片业务经营利润环比改善自18Q4以来，受LED供给过剩影响，LED芯片价格持续下降。公司在19Q4优化LED芯片产品结构和客户结构，产能利用率相对前三季度有所回升，Mini LED起量，芯片业务经营利润亏损幅度环比收窄，毛利率有所提升。前三季度累计亏损较大，再加上计提大额存货减值影响，芯片业务全年大幅亏损。

    　　受LED芯片行业产能过剩影响，衬底片收入下滑拖累业绩2019年受LED行业周期性下行影响，衬底片单片价格大幅下降，公司战略性控制衬底片业务产能利用率以降低库存，单片成本有所提升。因而衬底片业务平均毛利率和销量下滑，总收入下滑37%，公司全额计提了衬底片业务收购时形成的商誉2.54亿元。

    　　LED芯片出现行业性亏损，Mini LED有望提振行业需求2019年LED芯片行业出现行业性亏损，从存货周转天数看行业已经触底。供给增长有限，由于LED芯片价格较低，预计2020年行业新产能增速同比将大幅放缓至10%，厂商将减少中低端芯片产能利用率，行业集中度将进一步提升。Mini LED将有望提振行业需求。据LEDinside，苹果有望将Mini LED用于新款iPad、MacBook产品。预计Mini LED背光电视将进一步起量。我们认为，LED芯片行业已经处于周期性底部，公司前瞻布局Mini LED产能，随着Mini LED背光和显示需求逐步起来，业绩将有望改善。

    　　三、投资建议

    　　预计19/20/21年归母净利润分别为-9.1/1.0/2.3亿元，PB分别为1.3X/1.3X/1.2X。参考SW LED行业PB（算术平均）为5倍。考虑到下游需求复苏有一定不确定性，首次评级，基于谨慎原则，给予“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1、原材料价格波动；2、下游需求放缓；3、新产能爬坡不及预期。