中航机电(002013)2019年报点评:聚焦主业成效显著 内生外延前景广阔

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:卫喆 日期:2020-04-02

  事项:

      公司发布2019 年报,实现营业收入121.31 亿,同比增长2.98%,归母净利润为9.61 亿,同比增长12.44%。

      公司2020 年经营目标为收入122.42 亿元,利润总额13.09 亿元。

      评论:

      业绩符合预期,聚焦航空主业成效显著:公司业绩符合预期,其中利润增速较快主要原因包括聚焦主业的综合毛利率提升0.7%,其他收益中政府补贴同比增加6241 万等。航空产品实现收入83.77 亿元,同比增长11.04%,占比进一步提高接近七成,毛利率30.37%,同比提高0.58%,毛利占比接近八成;非航空产品(主要是汽车配套和空调压缩机等)实现收入36.42 亿元,同比下降11.23%。公司聚焦航空主业成效显著,核心竞争力、盈利能力持续提高。

      11 家以航空为主的子公司中,有9 家实现了收入和利润的两位数增长,航空主业的高景气度得到验证。

      我们看好公司发展前景,重申推荐逻辑如下:

      内生增长稳定:军用航空机电系统市场公司处于垄断地位,受益于行业高景气内生增长稳定。民用航空机电系统随着外贸转包业务的拓展和国产大飞机的稳步推进,或将打开更大成长空间。

      平台地位明确,资产整合仍可预期:公司目前作为航空工业集团下属航空机电系统专业化整合和产业化发展平台的地位明确,体外尚有武汉仪表、609 所和610 所等优质企事业单位资产,未来资产整合仍可预期,优质资产的注入将进一步提升公司的质量。

      改革释放潜力,ROE 水平有望不断提高:实际控制人层面,航空工业集团做大做强上市公司目标清晰,明确提出要发挥上市公司资本纽带作用、改善上市公司经营效益、用高质量发展成果回报股东;大股东层面,机载系统公司入选国企改革“双百行动”,有利于公司未来在深化国企改革方面获得更多的政策支持,包括混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题等方面的各项改革措施有望陆续推出;公司层面,2016 年率先完成员工持股,实现了核心员工利益与企业发展的绑定,2019 年进一步回购股份用于新一期激励彰显公司管理层信心。

      盈利预测、估值及投资评级:我们认为公司航空机电产品有望保持稳健增长趋势,随着更加聚焦航空机电主业以及不良资产的剥离,公司盈利能力预计将有所提高,毛利率或将有所改善,期间费用率预计保持平稳略有下降。我们调整公司2020-2022 年归母净利润预测为11.33 亿元、13.37亿元和15.37 亿元(原2020-2021 年预测为11.58 亿元和13.59 亿元),对应EPS 为0.31 元、0.37 元和0.43 元(原2020-2021 预测对应EPS 为0.32 元和0.38 元)。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平,以及军工领域改革预期渐强等因素,给予公司2020 年30 倍PE,微调目标价至9.3 元(原目标价9.6 元),维持“强推”评级。

      风险提示:改革进程低于预期;装备列装速度低于预期。