图说债市信用风险2020年2月

　　2月以来共有4支债券未按期兑付，涉及4家发行人，分别为康美药业、康得新、北大方正和中城建。其中，康美药业与北大方正为2月份新增的公募违约主体，月度滚动违约率为0.72%。违约后续处置方面，北大方正重整申请已被法院受理；康美药业已召开违约债券持有人会议，将制定具体偿付计划和有效沟通机制。

    　　信用事件方面，桑德工程的1期债券经持有人会议协商一致展期、1期债券拟通过发行置换债券方式置换；北大科技园资产支持票据兑付存在不确定性；蓝盾股份由于存在预计出现业绩亏损、实际控制人减持被交易所下发问询函。

    二、信用评级调整：2月共发生9次主体等级下调、29次债项等级下调

    　　2月份债券市场发生主体评级下调9次，涉及7家主体，上调1次，涉及1家主体；债项级别下调29次，上调4次；另外列入负面1次，列入评级观察名单2次，共涉及3家发行主体。

    　　本月主体下调行业涉及软件和信息技术服务业、装备制造、电子产品和电子产品，调整原因为流动性压力上升、发生债券违约、业绩预计出现亏损等。本月主体上调主体行业为城投，调整原因为外部发展环境良好、资本实力增强。

    　　三、信用利差：中短期票据信用利差全面收窄，等级间利差涨跌互现

    　　中短期票据信用利差全面收窄，各期限信用利差均收窄7-18bp。

    　　中高等级间利差普遍扩张，1年期AAA与AA+和AA+与AA、3年期AAA与AA+、5年期AA+与AA等级间利差分别扩张1-13bp，其它各期限等级间利差均与较上月收窄1-11bp。

    四、一级市场：信用债发行总规模与上月基本持平，1年期短券发行利率普遍下行

    　　2月份主要信用债品种3发行规模为7750.49亿元，与上月基本持平。具体来看，超短期融资券、企业短期融资券发行量上升，增幅分别为18.36%和24.63%，其余各信用债品种发行规模均下降，其中企业债和PPN降幅分别达到51.29%和25.50%。

    　　新发债等级进一步向高等级集中，AAA级占比增加6个百分点，AA级占比降低5个百分点。

    　　1年期AAA级短券平均发行利率较1月全面下行，下行幅度在7bp-92bp之间。

    五、二级市场：成交量较上月下降，AAA级中短期票据收益率全面下行

    　　2月现券成交总额为10.11万亿元，较上月下降29.4%。其中利率债成交5.88万亿元，环比下降39.66%；信用债5成交3.90万亿元，环比下降6.37%；金融债成交0.33万亿，环比下降19.81%。

    　　各利率债品种成交量均下降，国债、地方债和政策性金融债降幅均超过30%；信用债中，超短融、公司债成交量分别增加19.43%、9.90%，其它券种成交量均下降，幅度在9.90%-17.24%。

    　　收益率方面，截至2月末，AAA级中短期票据收益率较1月末全面下行，幅度为7bp-14bp。

    六、宏观及货币环境：财新、官方制造业PMI大幅下行，质押式回购利率全面下行

    　　2月份，受疫情冲击因素影响，官方制造业PMI为35.7%，较上月下降14.3个百分点；财新PMI为40.3%，较上月下降10.8个百分点。

    　　市场流动性方面，本月央行资金投放力度较大，资金价格全面下行。具体来看，2月伊始，央行为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕，加大了资金投放力度，并下调7天、14天期逆回购的操作利率10bp，资金价格持续下行至2月中旬；2月中下旬，央行放缓资金投放步伐，资金价格有所回升，但从绝对水平来看，资金流动性依然较为充裕。截至2月末，各期限质押式回购利率较1月末全面下行，幅度在13-71bp。