新希望(000876)：饲料+养殖共振 业绩表现亮眼

核心观点：

    公司2019 年年报披露，全年实现收入820.51 亿元，同比增长18.80%，归母净利润50.42 亿元，同比增长195.78%。扣非后归母净利润52.72亿元，同比增长159.58%；加权ROE 为20.63%。我们估算饲料板块净利润约11 亿，禽板块净利润约11 亿，生猪板块净利润约15 亿左右。

    疫情防控得当，出栏目标如期兑现。公司2019 年全年出栏量355 万头，在非洲猪瘟持续扩散的情况下，如期完成年初计划。出栏量稳步增加一方面反应公司在养殖板块扩张的决心，同时也从侧面印证公司“非瘟”疫情防控得当，经营管理情况稳定。

    母猪存栏加速增加，资本支出大幅提升。公司2020 年继续在生猪养殖业务发力，截止2020 年1 月底母猪存栏超过60 万，同比增加约50万头。资本支出方面，公司2019 年资本支出93.45 亿，截止19 年底，运营+在建产能达到1650 万头。预计2020 年资本支出提升至150-200亿元，同比增幅60%+。生产性生物资产和资本支出的持续大幅增长为公司未来2-3 年的出栏量提升奠定坚实基础，公司年报预计2021 年出栏量提升至1500 万头以上。

    饲料业务稳步向上，禽板块景气度有望延续。公司2019 年饲料销量1872 万吨，同比增9.9%，销售毛利率提升至8%。禽板块方面，2019年受益于禽价景气度上涨，公司禽板块营业收入同比增14.54%，毛利润同比增42.89%。预计2020 年在猪价高企的情况下，饲料和禽板块的高景气度有望延续。

    预计20-21 年业绩分别为3.35 元/股、2.92 元/股。我们预测公司2020/2021 年归母净利润分别为141.25/123.11 亿元，对应PE 估值水平为9.38/10.76 倍，对应行业平均水平给予2020 年10 倍PE 估值，合理价值33.5 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示。非洲猪瘟疫情加重，供给大幅增加导致猪价大幅下跌。