九阳股份(002242):2019年稳健增长 调整2020年激励考核目标

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/李阳/朱默辰/刘璐 日期:2020-04-02

  公司发布19 年年报,收入、归母净利润同比增长14.5%和9.3%。公司2019年实现营业总收入93.5 亿元,同比+14.5%;归母净利润8.2 亿元,同比+9.3%。

      其中19Q4 单季营业总收入31.0 亿元,同比+13.4%;归母净利润2.1 亿元,同比+11.5%。另外公司公告2019 年年度分红,拟按每10 股派发现金红利 5.8元(含税),共计发放现金红利4.45 亿元,叠加公司2019 年半年度分红,公司2019 年总计分红8.28 亿元,分红总额为年度归母净利润的100.5%(股息率3.8%)。

    内销稳健增长,豆浆机业务均价份额双升,产品创新效果显现,毛利率提升明显。公司内销实现收入88.3 亿元,同比增长12%,外销实现收入5.2 亿元,同比增长81.7%(其中关联交易贡献3.86 亿元,占据全年外销的74%)。从中怡康数据上来看,公司明星品类豆浆机均价份额双升,19 年公司豆浆机销量份额提升6.4pct 至70%,销售额份额提升8pct 至80%,均价提升10%,我们认为得益于产品结构持续优化等因素,公司2019 年内销毛利率同比提升1pct 至34%,公司产品创新效果显现。

    关联交易指引大幅增长,受疫情影响下调2020 年激励目标。根据关联交易指引公告,2020 年度九阳股份向关联人销售产品收入预计金额为5 亿元,同比增长29.4%,九阳股份向关联人采购产品预计金额2.5 亿元,同比增长190%。由于受疫情影响,公司下调2018 年限制性股票激励计划中对2020年的业绩考核指标,由原来的“2020 年销售额增长率不低于17%,2020 年净利润增长率不低于15%”调整至“1)2020 年销售额增长率低于11%,或2020 年净利润增长率低于9%,当期限售股份不予解除;2)2020 年销售额增长率不低于11%,且2020 年净利润增长率不低于9%,解除当期60%限售股份;3)2020 年销售额增长率不低于13%,且2020 年净利润增长率不低于11%,解除当期80%限售股份;4)2020 年销售额增长率不低于15%,且2020 年净利润增长率不低于13%,解除当期100%限售股份。”

    盈利预测与投资建议。长期来看,我们继续看好小家电行业的成长性及延展性,看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja 在中国地区业务,多品类共同发展,我们预计2020-22 年公司归母净利分别同比增长11%、15%,12%,EPS 分别为1.19、1.36、1.52 元,目前收盘价对应2020 年24 倍PE,给予公司2020 年20-25 倍PE 估值,对应合理价值区间为23.8-29.75 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动,下游竞争激烈。