中国银行(601988)19年报详解：业绩稳中向好 资产质量改善

事件：3 月28 日，中国银行发布2019 年年报，营收5491.82亿，YoY+8.9%(+4.6 pct)；归母净利润1874.1 亿，YoY+4.1%（-0.4 pct）。ROE 为11.45%(-61BP)。不良率1.37%(-5BP)。

    营收增速提升，利润增速平稳。19 年实现归母净利润1874.1亿，同比增速达4.1%。归母净利润与净利息收入同比增速保持在4%附近，相较于17 年之前，波动幅度明显收窄，经营稳健性再提升。19 年营收增速8.9%，较19Q3 下降1.7 pct，但同比18 年上升4.6 pct，经营景气度有所提升。

    资产质量全面改善。19 年中行关注率同比大幅下降68BP，创五年最高降幅；不良率与逾期90 天以上比例亦获改善，分别较18年下行5BP 与38BP。资本大力补充。19 年中行先后发行永续债、优先股及二级资本债以夯实资本基础，但核心以及资本充足率同比下降11BP 到11.30%，仍有待补充。

    净息差稳中有升。19 年中行净息差1.84%，较19H1 逆势上行1BP，较18 年下降6BP。为何逆势上行？一来，生息资产收益率连年上升，特别是个贷收益率升幅较为明显，二来，个贷增速连续十年高于对公，结构调整优化。此外，中行净息差在大行相对较低，下行空间较小。

    投资建议：高股息稳健经营，大行典范

    利润增速稳定，营收增速回升；资产质量持续优化，不良/关注/逾期比例均获下降；多措并举补充资本。预测其20/21/22 年归母净利润增速为3.7%、3.9%、4.1%，当前股价对应0.90 倍20年PB，给予“推荐”评级。

    风险提示：疫情对经济冲击超出预期；资产质量恶化导致经营承压；全球金融市场风险加剧；宏观调控政策趋严等。