南方航空(600029):Q4业绩略低预期 静待行业需求回暖

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:明兴 日期:2020-04-02

事件:公司发布2019 年年报:2019 年公司营收1543.22 亿元,同比+7.4%,归母净利润26.51 亿元,同比-11.1%,扣非归母净利19.51 亿元,同比-16.7%;其中,Q4 公司实现营收376.57 亿元,同比+8.4%,归母净利润-14.27 亿元,同比-19.7%,扣非归母净利-16.50 亿元,同比-25.4%

    2019 年客座率微升,客公里收益同比下降1.6%。2019 年公司整体/国内/ 国际ASK 增速为9.4%/8.8%/11.3% , RPK 增速分别为9.9%/9.1%/12.4%,客座率分别为82.8%/83.0%/82.7%,分别同比+0.37ts/+0.20pts/+0.79pts,从供需结构来看:国际线需求旺盛,供需匹配度好于国内。收益质量方面: 2019 年公司客公里收益同比下降1.6%(19H1 与19H2 均同比下降1.6%),分航线来看,国内单位收益同比-2.4%,国际单位收益同比+1.8%。

    Q4 非油成本增长略超预期,全年扣非扣汇后核心净利同比降17%。2019 年布油平均价格为64.4 美元,同比-9.5%,带动公司航油成本同比-0.3%;扣除燃油成本后,公司单位ASK 非油成本同比-1%。其中Q4公司单位ASK 非油成本同比+5%,略超预期。2019 年人民币兑美元贬值1.65%,公司汇兑损失为14.7 亿元,带动公司财务费用上升至74.6亿元(+46%),计算扣除财务费用后的费用率为7.75%,同比+0.22pts。受整体收益质量下滑以及Q4 成本增长影响,2019 年公司扣非扣汇后归母净利润为30.7 亿元,同比下降17%。

    航空短期受疫情影响较大,低油价背景下静待需求回暖。短期新冠疫情对航空需求影响较大,国内公商务出行大幅减少,国际航班大幅削减。公司披露1-2 月ASK 累计同比-34.29%,RPK 同比-43.77%,平均客座率为70.81%,同比-11.94%。我们认为公司短期面临一定的经营压力,行业及时出台了相关优惠政策,包括免征民航发展基金、降低起降费标准等。当前国际油价大幅下降,关注行业需求回暖变化。

    投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升;同时考虑到海外疫情扩散超预期,国际线需求短期难以复苏;此外,政策层面给予民航业财税支持,疫情影响下,行业有望迎来整合兼并,行业竞争格局有望优化;当前航空估值处于历史底部区间。公司机队规模行业领先,国内线占比高,具备高业绩弹性。我们预计公司20120-2022 年EPS 分别-0.1 元、0.36 元、0.56 元,对应PE 为 -51x\ 14x\9x,维持“买入-A”评级。

    风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。