新希望(000876):养猪迎来爆发式增长

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡 日期:2020-04-01

投资要点

    事件:新希望公布2019 年年报。全年公司实现收入820.1 亿(+18.8%);归母净利润50.4 亿(+195.8%);扣非后52.7 亿(+159.6%)。其中民生银行投资收益22.5 亿元。每10 股拟分红1.5 元。

    其中单四季度:公司收入251.3 亿(+37.7%),归母净利润19.7 亿(+676%),扣非后20.3 亿。

    另外公司公告:

    (1)计划发行不超过100 亿元(首期不超过30 亿元)可续期债券。

    (2)计划向控股股东新希望集团,以及股东实控企业南方希望定向增发不超过40 亿元,二者分别认购不超过18 亿、22 亿。32 亿元用于投资养猪,8 亿元用于补充流动资金。

    (3)计划在四川、湖南、贵州、河南投资20 亿,建设合计124 万头生猪养殖项目。

    禽料景气猪料低迷,饲料增长超越行业。2019 年,猪料受存栏下行压制较为低迷,养禽景气度高,水产价格低迷。公司饲料销量实现超越行业的增长,总量1872万吨(+9.9%)。猪料398 万吨(-9.5%);禽料销量1319 万吨(+21.2%),其中市场化外销禽料1130 万吨(+15.8%);水产料销量119 万吨(+11.3%)。饲料收入424 亿元(+7%),毛利34.37 亿元(+12.7%),毛利率8.1%,提升0.48 个百分点。

    禽产业链景气高企,业绩大增。2019 年,禽产业链供给因引种受限,需求端生猪减少有替代,毛鸡、鸡苗均价分别为4.9 元/斤、8 元/羽,创历史新高。公司共销售鸡苗、鸭苗5 亿只(+9.4%),商品鸡鸭3.2 亿只(+24.3%),屠宰毛鸡、毛鸭7.3 亿只(+4.4%),销售鸡肉、鸭肉181.1 万吨(+1.1%)。禽板块收入213.59 亿元(+14.54%)。我们估计整个贡献利润10 亿左右,同比增长60%以上。目前看禽供应较2019 年有一定回升,但考虑猪价高位支撑,预期2020 年禽价维持高位震荡。

    养猪量价齐增。2019 年,非瘟导致行业存栏快速下滑,母猪存栏下降约40%,养殖难度大幅提升,行业平均成本拔高。猪价Q1 至Q4 价格分别为12.6 元/kg、15.4元/kg、22.6 元/kg,34.5 元/kg,逐季上行,全年均价21.6 元/kg。非瘟环境下,公司超越行业实现量、利齐增,同时保持了优秀的生产成本。全年共销售种猪、仔猪38.49 万头,肥猪316.5 万头,合计354.99 万头(+39%)。成本角度,2019 年公司外购占比60-70%,自繁自养全年出栏完全成本13 元/kg。估计养猪板块利润15.4 亿。

    食品业务渠道、产品均有优化。虽原材料成本提升带来压力,但食品板块渠道、产品优化,亮点突出。非批市渠道增长明显,川内渠道下沉,川外市场增长47%。产品角度,打造小酥肉等爆款新品,进驻海底捞、盒马鲜生等餐饮终端。公司全年销售猪肉产品23.3 万吨(-16.1%),各类深加工和预制菜品17.7 万吨(+18.3%),量减但结构改善,营收71.5 亿(+31.53%),估计贡献盈利1-1.5 亿。

    养猪发展大跨步,将迎爆发式增长。2019 年末公司固定资产138.3 亿,同比增加58%,生产性生物资产25.1 亿,同比增加384%,养猪业务将迎来爆发式增长。另外,公司公告将在四川、湖南、贵州、河南投资20 亿建设合计124 万头生猪养殖项目,并公告永续债和定增融资方案,均主要针对养猪,合计募资140 亿,对应到公司出栏增长估计在800 万头以上。定增总额40 亿,由大股东全额认购,充分体现出股东对公司长期发展的信心。投资建议:公司资金实力雄厚,持续投资能力强,对养猪业务决心坚定,目标远大,技术过硬,路径清晰。我们预计公司未来2-3 年将迎来出栏量的持续爆发式的增长。预期2020 年、2021 年出栏量800 万头、1500 万头,且外购仔猪比例显著降低,行业角度,非瘟导致产能回升缓慢,猪价或维持高位较长时间,公司业绩弹性巨大。禽、饲料、食品业务也体现出相对行业出色的竞争力。我们强烈看好公司后续发展,经调整,预计2020 年至2022 年EPS 为3.56、3.33 和1.96 元,对应2020 年3 月31 日收盘价格,PE 8.8、9.4 和16 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,大宗商品价格波动