复星医药(600196)：创新药进入收获期 业绩符合预期

投资要点：

    公司业绩符合预期。公司2019 年实现营业收入 285.85 亿元，同比增长14.72%；归属于母公司股东净利润33.22 亿元，同比增长22.66%；扣非后归属于母公司股东净利润22.34 亿元，同比增长6.90%；对应EPS 1.30 元。其中，2019Q4 单季实现营业收入73.58 亿元；同比增长8.58%；归母净利润12.58亿元，同比增长104.95%。公司业绩符合预期。

    各业务板块稳健增长。报告期内，公司制药板块实现营收217.66 亿元，同比增长16.51%。其中，心血管系统、中枢神经系统、血液系统、代谢及消化系统、抗感染、抗肿瘤等核心领域分别实现营收22.94 亿元（+20.66%）、21.89 亿元（+23.40%）、8.54 亿元（+20.21%）、38.16 亿元（+18.42%）、44.49 亿元（+12.22%）、6.20 亿元（+24.04%）；原料药实现营收11.34 亿元（-12.72%），主要系关税等因素影响氨基酸系列出口销售额。2019 年，公司制药板块销售额过亿的制剂单品或系列共35 个，其中，非布司他片、匹伐他汀和依诺肝素钠销量分别实现 105%、113%和57%的高增长。利妥昔单抗于2019年5 月开始销售，销售额约1.5 亿元。报告期内，公司医学诊断与医疗器械板块实现营收37.36 亿元（+2.66%），同口径增长28.5%，达芬奇手术机器人装机量达60 台，手术量超4 万例。医疗服务板块实现营业收入30.40 亿元（+18.61%），剔除出售HHH 股权交易的利润等一次性因素影响后分部利润较上年减少22.67%，主要系新开业医院尚处于拓展期有所亏损。

    研发力度加大，创新药进入收获期。公司2019 全年研发投入为34.63 亿元，同比增长 38.15%。制药业务的研发投入为31.31 亿元，其中研发费用为17.41 亿元，同比增长38.72%。报告期内，公司在研新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共计264 项，其中小分子创新药19 项、生物创新药12 项、生物类似药21 项。复星凯特的CD19 CAR-T 细胞注射液完成中国境内桥接临床试验并于2020 年3 月纳入药品上市注册优先审评程序；曲妥珠和阿达木单抗获得新药上市申请受理并均已纳入优先审评程序，有望于年内获批，成为公司新的利润增长点。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为36.95 亿元、42.89 亿元、48.94 亿元，对应 EPS分别为1.44 元、1.67 元、1.91 元，当前股价对应 PE 分别为22.0/18.9/16.6，维持“推荐”评级。

    风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期风险；外延整合进度不及预期的风险。