九阳股份(002242):夯实主业 拓展新航道

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王家远 日期:2020-04-01

投资要点

    九阳股份发布2019 年报,报告期内,营业收入93.5 亿元,同比增长14.48%,归母净利润8.24 亿元,同比增长9.26%,基本每股收益1.07 元,同比增长8.08%。归属于上市公司股东的扣非净利7.54 亿元,同比增长32.48%。公司拟每10 股派发现金红利5.8 元,共计4.45 亿元,分红率54%,叠加2019 年半年报分红,全年分红率为100%。

    传统主业维持领军地位。报告期内,食品加工机收入占比44%,收入同比增长20%;营养煲收入占比33%,收入同比增长13%;西式电器收入占比12%,收入同比增长7%。核心主业产品维持行业前三水平。

    新业务布局基本完成,母公司JS 环球生活在港股上市。中国内销Shark产品于2019 年收入1.07 亿元,较2018 年收入2,030 万元有明显提升;九阳为SharkNinja 做出口代工,2019 年收入为3.89 亿元,进展顺利。

    盈利能力有所提升:毛利率32.52%/+0.39pp.,净利率8.62%/-0.46pp.,销售费用率15.79%/-1.06pp.,管理、研发、财务费用率与往期保持稳定,净利率同比下降主要源于去年资产处置收益占收入比例为1.3%。

    股权激励计划调整,提出2020 年新目标,分档解锁。从新目标来看,要解锁限售股份,收入增速至少达到11%,净利润增速至少达到9%,并且增速越高,解锁的比例越高。上述增速均高于我们对于2020 年的预测,因此我们认为这一股权激励的调整,是激励公司管理层“跳一跳”,为了实现更高的收入和业绩增长,超出前期预期。

    盈利预测与投资建议:预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.16 元、1.53 元、1.75 元,股价 28 元/股对应 2020-2022 年PE 为24 倍、18 倍、16 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:竞争格局发生不利变化、新竞争者加入、白电龙头加压小家电市场