TCL科技(000100)：行业长期趋好 龙头地位彰显

投资要点

    业绩总结：公司2019年实现备考口径营业收入572.7亿元，同比增长18.7%；归母净利润26.2 亿元，同比下滑17%。其中TCL 华星实现营业收入339.9 亿元，同比增长22.9%；净利润9.6 亿元，同比下降58.5%，其中Q4 单季度亏损3.4 亿元，主要受19 年大尺寸面板价格持续下行影响。

    大尺寸业务：行业长期发展趋好，TCL 华星稳健增长。2019 年面板行业处于下行周期，公司大尺寸产品仍然实现出货面积（2082 万平米，YoY+19.1%）和出货量（4119.5 万片，YoY+5%）的双增长，但由于主要产品价格大幅下滑，公司大尺寸业务实现营收189.3 亿元，同比下降12.5%。2019 年公司t1 和t2 工厂继续保持满产满销，t6 工厂在19Q4 提前达产，t7 建设顺利，预计2020 年年底投产。进入2020 年，随着韩厂继续按计划退出产能，行业供需结构改善，Q1 价格已出现一定程度反弹，目前疫情对需求端影响较大，因此面板价格短期不确定性增强，但我们认为行业发展长期向上，华星盈利能力有望持续改善。

    中小尺寸业务：LTPS 稳居全球前二，AMOLED 进展顺利。2019 年，公司中小尺寸业务持续表现亮眼，出货面积同比增长2.12 倍，出货量同比增长1.25倍，实现营业收入150,7 亿元，同比增长1.5 倍。其中武汉t3 产线保持满产满销，LTPS-LCD 产品市场份额稳居全球第二；柔性AMOLED t4 产线于19Q4实现一期量产，曲面和可折叠产品实现对品牌客户量产出货。2020 年，公司将不断提高LTP 和柔性AMOLED 产品技术，积极拓展新市场和优质客户，t3 工厂完成技改扩产，t4 一期爬坡上量，确保客户交付，并完成二期、三期建设。

    强化技术与产品创新能力，积极布局新型显示技术及材料。在半导体显示领域公司目前已经从技术追赶迈入技术领先发展阶段，公司加速在半导体显示领域的技术布局和投入。在大尺寸领域主要围绕下一代显示技术印刷式OLED 和miniLED 技术展开布局；在中小尺寸领域以拓展LTPS-LCD 应用场景和AMOLED 折叠屏、屏下摄像等高端应用技术开发。

    盈利预测与投资建议。预计20-22 年公司归母净利润分别为37.5 亿元、43.3亿元和58.2 亿元，对应当前PE 分别为15x、13x、10x，维持“持有”评级。

    风险提示：面板价格波动的风险；工厂产能爬坡不及预期的风险；客户认证进度不达预期的风险；汇率波动的风险。