南方航空(600029)年报点评:Q4亏损致业绩不及预期 业绩改善仍需视需求反弹进展

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠 日期:2020-04-01

事件:公司披露2019年年报,全年实现营业收入1543.22 亿元,同比增长7.45%,收入端基本符合预期;归母净利润26.51 亿元,同比下降11.13%;扣非归母净利润19.51 亿元,同比下降16.70%。

    Q4 亏损14.27 亿,剔除汇兑因素后,Q4 亏损25 亿左右。公司Q4 单季度实现收入376.57 亿元,同比增长8.42%;归母净利润-14.27 亿,较去年同期扩大2.35 亿。我们测算Q4 单季度汇兑收益为13.5 亿元,扣除汇兑收益,Q4 亏损达到27.77 亿元。

    整体客公里收益小幅下降,国内航线收益水平下降3.7%。2019 年公司整体客公里收益为0.486 元,较2018 年下降1.6%;其中国内/国际/地区航线客公里收益分别为0.52/0.39/0.75 元, 同比分别增长-3.7%/0%/1.35%。由于国内航线是公司收入和利润的主要来源,其收益水平的下降是导致全年利润尤其是四季度利润亏损的主要原因。

    受益于油价下降与油耗控制,航油成本小幅下降;美元负债占比37.93%。2019 年公司进一步加强成本管控,吨公里油耗下降3.95%,叠加油价下降(国内航空煤油出厂价4916.08 元/吨,较2018 年下降8.27%),带动航油成本下降0.25%。单位扣油成本下降1%;受经租进表的影响,公司2019 年美元负债占比37.93%,但公司通过套期保值、优化美元负债存量等措施降低风险敞口,汇兑敏感性为4.34 亿。

    2020 年疫情的冲击远大于油价下降和补贴政策对公司的影响,业绩改善取决于需求恢复进展。受新冠肺炎疫情的影响,公司1-2 月RPK 同比下降43.74%,且当前执行率和客座率仍处低位。3 月以来,布油大跌,预计将从4 月开始显著影响公司航油成本(燃油价格每变动10%,对成本的影响是43 亿元)。此外,疫情之下,局方出台多种扶持政策帮助航司渡过难关,但业绩的改善主要取决于需求恢复情况。

    投资建议:受疫情的影响,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司EPS 分别为-0.24/0.37/0.55 元,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情发展超预期,宏观经济大幅下降,油汇大幅波动