广汽集团(601238):自主不惧短期压力 日系保持高增长

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/王敬 日期:2020-04-01

事件:

    公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入592.3 亿元,同比下滑17.17%;实现归母净利润66.18 亿,同比下滑39.3%。

    投资摘要:

    Q4 收入同比下滑11.65%,归母净利润同比下滑72.9%。根据公司2019 年年报,2019 公司营收592.3 亿,同比下滑17.17%,其中Q4 单季度营业收入166.7 亿元,同比下滑11.65%,收入端的改善符合我们此前预期。全年实现归母净利润66.18 亿元,增速为-39.3%,其中Q4 单季度实现归母净利润2.8 亿元,同比下滑72.9%。公司净利润主要包括合资品牌投资收益、自主品牌净利润,经过分析,Q4 单季度合资品牌投资收益实现正增长,自主品牌亏损,由归母净利润和投资收益的差值可以估算出,广汽自主全年亏损约30 亿元。

    费用管控有效,管理费用、销售费用分别同比下降20%、10.2%。在行业整体下行的趋势下,公司日系销量保持稳定的增长,自主品牌销量承压,公司加强对费用的管控,管理费用32.4 亿,同比下降20%;销售费用45.5 亿,同比下降10.2%,其中上半年销售费用17.3 亿元,下半年28.2 亿元,下半年销售费用较去年同期增长6.5 亿元,主要是由于在Q4 对经销商进行销售奖励导致,我们认为此项费用非可持续性项目,在2020 年将得到改善;研发费用较去年增加1.64 亿元,主要是增加了研发项目和车型。

    自主老车型清库销售费用短期增加致Q4 亏损扩大,主力车型GS4 上市后有望扭亏。公司自主品牌广汽传祺在2019 年销量38.5 万辆,同比下滑28.14%,由于销量大幅下滑,同时在Q2 国五车型促销期间增加了销售费用以及Q4 对经销商进行销售奖励,导致自主品牌19 年亏损约30 亿元,分季度看,Q4 销售费用较去年同期增加12.3 亿元,售后服务和销售奖励占比较高。我们认为广汽自主19 年亏损的原因一方面是销量下滑,主力车型GS4 产品末期;另一方面是促销增加的经销商返点和售后服务。19 年11 月公司主力车型GS4 全新一代上市,上市三个月销量即达到2020 年1 月份的16700 辆,预计2020年全新一代GS4 月均销量有望达到2 万辆以上。同时,广汽自主其他车型也在19 年Q4 和2020 年陆续换代上市,我们认为公司新款车型上市后,销量将得到一定程度的提升,2020 年自主品牌有望实现扭亏。

    广本和广丰推出重磅车型皓影和威兰达,全年日系将保持稳定的增长。公司合资品牌广本、广丰2019 年销量分别为77.1 万辆、68.2 万辆,同比增速分别为3.98%、17.6%,由于日系逆势增长,公司投资收益实现稳定的增长。19 年Q4 广本推出紧凑型SUV 皓影,对标东本CRV,上市后销量迅速提升,20 年1 月份批发超过12000 辆,终端零售8538 辆,我们认为皓影月均销量有望达到1.1-1.3 万辆;广汽丰田基于TNGA-K 高端平台全新开发的SUV 车型威兰达即将上市,预计其销量有望达到姊妹款车型一汽丰田RAV4 月均8000 以上的水平。广丰和广本重磅车型上市,将助力广汽日系品牌销量增长。2020 年广菲克和广三菱也将分别推出指南针和劲炫中期改款。公司合资品牌销量增长确定性较强,预计20 年业绩将有较大的的改善。

    投资建议:在行业下行的背景下,广汽集团19 年业绩承压,主要是自主品牌销量下滑和销售费用增加所致,我们认为2020 年公司自主品牌主力车型上市后有望实现扭亏,而日系在爆款车型的带动下,销量有望实现较高的增长。预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为657 亿元、717 亿元和774 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为102.3 亿元、115.4 亿元和126.6 亿元,每股收益分别为1 元、1.13 元和1.24 元,对应PE 分别为10.6、9.4、8.5 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、新车销量不及预期