中国中铁(601390)年报点评:业绩增速超预期 现金流改善订单高增

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2020-04-01

事项:公司发布2019 年度报告,2019 年实现营业总收入8508.84 亿元,比上年同期增加14.92%;实现归属于上市公司股东的净利润236.78亿元,比上年同期增加37.68%,扣非后同比增加12.80%。实现基本EPS 0.95 元,拟每10 股派送现金红利1.69 元(含税)。

    营收增速为近五年最高,股权转让带来投资收益,归母净利润增速超预期:公司2019 年实现营业总收入同比增速14.92%,增速较2018年显著提升,为近五年最高增速。归母净利润增速为37.68%,较2018年大幅提升30.64 个pct,主要是公司主业增长且期内出售中铁高速51%股权形成49.55 亿元的非经常性收益。期内非经常性损益合计57.84亿元,较2018 年大幅增加44.49 亿元,扣除非经常损益后,核心业务归母净利润增速为12.80,符合预期。分季度来看,公司2019Q1~Q4分别实现营收同比增速7.97%、20.25%、16.88%、14.04%;Q1~Q4 分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速20.21%、4.96%、42.13%、97.43%,公司于12 月转让中铁高速股权,归母净利润快速增长。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:基建建设7315.62 亿元(同比+17.20%)、房地产430.31 亿元(同比-0.68%)、工程设备和零部件制造169.74 亿元(同比+13.16%)、勘察设计161.72 亿元(同比+10.70%)、其他主营业务431.45 亿元(同比+22.57%),基建业务收入高增。从市场结构来看,境内业务实现营收8058.07 亿元(同比+15.52%),占比94.7%(同比+0.49 个pct);海外业务实现营收450.77亿元(同比+5.17%),占比5.30%(同比-0.49 个pct),境内、外业务收入均有提升,境内幅度更大。

    毛利率下滑,资产减值损失减少投资收益增加,净利率提升:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为9.77%,较2018 年下滑了0.13 个pct。分业务看,各主业毛利率分别为:基建建设7.43%(同比+0.01 个pct)、房地产29.16 %(同比+4.53 个pct)、工程设备和零部件制造23.84 %(同比+0.02 个pct)、勘察设计27.45%(同比-0.59 个pct)、其他主营业务21.95%(同比+2.54 个pct)。基建、房地产、工程设备及其他主营业务毛利率有所提升,期内地产板块确认收入的部分项目毛利率较高,勘察设计毛利率下滑,主要由于人工成本的刚性增长以及委外成本提升。分市场看,国内业务毛利率为10.09%(-0.27 个pct),海外业务毛利率为5.17%(+0.41 个pct)。期间费用方面,2019 公司四项费用率为5.77%,同比下降 0.04 个pct,其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.60%(同比-0.19 个pct)、1.94%(同比+0.13个pct)、0.54%(同比+0.06 个pct)、0.69%(同比-0.04 个pct),其中销售费用和研发费用分别同比增加30.20%和22.88%,销售费用增加主要为:1)区域经营、立体经营纵深推进,继续加大营销投入力度;2)加大房地产项目和工业产品销售宣传力度。资产减值方面,期内公司资产及信用减值损失合计60.34 亿元,较2018 年减少21.67 亿元,合计占比下降0.40 个pct。净利率及ROE 方面,期内销售净利润率为2.99%,较2018 年提升了0.63 个pct,为历年最佳水平;ROE(加权)为12.84%,较2018 年提升了2.03 个pct。

    经营性现金流入大幅增加,应收账款控制有效:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为221.98 亿元,同比增加净流入102.36 亿元(+85.57%),主要是公司积极加大经营工作力度,预收款项有所增加,加强了双清工作力度和现金流规划,并积极开展资产证券化业务,加快了资金回收进度。投资活动产生的现金流量净额为-401.81 亿元,同比净流出增加8.48 亿元,基本同比持平。筹资活动产生的现金流量净额为38.22 亿元,同比净流入增加10.31 亿元,主要为外部融资规模增加。期末公司货币资金余额为1581.58 亿元,同比增加约204.18 亿元,主要为经营和筹资活动现金流入增加。资本结构方面,期末公司资产负债率为76.76%,较2018 年期末提升了0.33个pct,主要因为业务规模增长和结构调整,加之业主资金支付不充分,导致资产、负债规模增加;由于实行新租赁准则,同时增加了使用权资产和租赁负债,但负债率总体达到年度预算管控目标。应收账款方面,期末公司应收账款及应收票据为1070.05 亿元,较期初下降24.85亿元,应收账款控制有效。期内应收账款周转率为7.72,较2018 年进一步提升。存货方面,期末存货余额为 1997.39 亿元,较上年末增长20.88%,主要由于:1)加大了房地产开发投入,土地储备等房地产存货增加;2)工业企业部分订单产品年末尚未交付,库存商品有所增加。

    新签合同增速强劲,投资业务恢复上行:新签合同方面,公司2019年累计新签合同额21648.7 亿元(同比+27.9%)。分业务看,基建建设业务新签17946.3 亿元(同比+25.1%),其中:1)铁路新签3112.4 亿元(同比+22.5%);2)公路新签3090.6 亿元(同比+2.5%);3)市政类新签11743.2 亿元(同比+33.6%),其中房建新签75.2%、城市轨交-14.8%、市政51.5%。勘察设计业务新签288.1 亿元(同比+30.3%);工业设备与零部件制造业务新签420.9 亿元(同比+14.4%);房地产开发业务新签(合约销售额)696.8 亿元(同比+31.5%)。公司地产业务2019 年销售面积、开工面积、竣工面积分别增长+16.4%、+62.4%、-24.1%,开工面积为近年来的较高增速。分市场看,报告期境内、境外新签合同分别同比增长28.4%、21.6%,均远高于上年增速。投资类业务方面,年报显示,2019 年公司通过投资模式获取的基础设施建设新签合同额同比增长16.6%,较2018 年大幅提升。未完合同方面,公司公告截至报告期末,未完合同额合计33612 亿元,较2018 年末增长15.8%,相当于公司2019 年营收的3.96 倍,其中基建建设业务未完合同额31641.8 元,占比94.14%。目前基建托底作用凸显,稳增长信号明确,市场空间广阔,多项基建加码政策接连发布,公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一,后续或将受益于基建投资增速提升。

    投资建议:我们预测公司2020 年~2022 年的收入增速预测分别为14.5%、13.1%、12.1%,净利润增速分别为-3.1%、11.4%、10.7%,实现EPS 分别为0.93、1.04、1.15 元。维持公司买入-A 投资评级,6 个月目标价为8.50 元。

    风险提示:宏观经济大幅波动,疫情控制不及预期,国内基建投资增速下滑,政策推进不及预期,项目回款风险等。