中国中铁(601390)年报点评：订单维持高增长 市政业务带动收入稳步提升

公司近日发布2019 年年报，报告期内实现收入8508.84 亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润236.78 亿元，同比增长37.68%。点评如下：

    房建业务高增长，在手订单充足支撑未来业绩

    公司2019 年全年新签订单共2.16 万亿元，同增27.9%。其中基建建设业务新签订单1.79 万亿，同比增长25.1%。公司市政、房建、其他业务同比增长51.5%/75.2%/57.7%。在手订单收入比为3.95，较为充沛，疫情过后有望加快结转速度。公司境外业务新签订单增速为21.6%，受益国外订单基数较小和一带一路在海外扩张速度提高。公司2020 年目标新签合同2.2 万亿元，增长2%。

    公司营收稳步增长，毛利率略有下降

    2019 年公司实现营业收入8508.84 亿元，同比增长14.92%，第四季度单季收入2790.13 亿元，同比上涨14.04%，符合预期。营收增长主要受益于去年国家加大基建补短板力度。基础设施建设业务实现营业收入7315.62 亿元，同增17.20%，实现毛利率7.43%，维持稳定。市政业务收入增长19.43%，带动基建建设业务收入稳步提升。PPP 项目联营、合营公司约95 个，比2018 年增加26 个。参与关联方交易的PPP 收入约423 亿元，占2019 年营收5.03%，比2018 年增加0.14 百分点。2019 公司主营业务毛利率为9.97%，同比减少0.22 百分点。设计与咨询服务毛利率减少0.59 百分点。房地产毛利率增加4.53 百分点。

    期间费用率下降，处置中铁高速剩余股权致归母净利润大幅增长

    公司期间费用率为5.77%，同比减少0.04 个百分点。销售费用率为0.54%，同比增加0.06 个百分点，基本持平；管理费用率为2.60%，同比减少0.19个百分点，国企改革下公司控制了费用支出；研发费用率为1.94%，同比增加0.13 个百分点，主要原因是公司持续推进科研技术创新；财务费用率为0.69%，同比减少0.04 个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值60.34亿元，同减26%，或因本期其他应收账款坏账损失减少。公司净利率为2.98%，较去年同期上升了0.63 个百分点。处置中铁高速剩余股权的净利润占当年归属于母公司股东净利润约16.21%，使得利润增速较快。报告期内，公司实现归母净利润236.78 亿元，同增37.68%，符合预期。

    收付现比保持稳定，资产负债率略有提高

    公司收现比为1.10，同比下降2.83 个百分点；同期公司付现比为1.04，同比下降2.81 个百分点。综合起来，经营活动产生现金流量净额221.98 亿，较去年同期增加102.36 亿，增加较多。公司资产负债率为76.76%，较2018年底增长0.33 百分点，主因业务整体规模增长和结构调整影响。

    投资建议

    公司业绩维持稳健增长，公司在手订单处于高位。作为基建龙头企业，有望受益于基建稳增长政策。不排除未来公司持续参与并购和混合所有制改革的可能。由于年报公布改变了往期基数，我们调整2020-2021 年EPS 为0.96、1.06 元/股（原EPS 为0.95、1.05 元/股），新增2022 年EPS 为1.16元/股，对应PE 为5.6、5.1、4.6 倍，维持“买入”评级，维持8 元目标价。

    风险提示：固定资产投资增速下滑，公司项目回款不及预期。