新希望(000876)年报点评:产能扩张快速推进 出栏兑现可期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘晓波/王琦 日期:2020-04-01

事件1:

    公司发布2019 年年报,实现营业收入820.51 亿元,同比增长18.8%;归母净利50.42 亿元,同比增长195.78%。生猪养殖产能快速扩张,叠加行业高景气,公司业绩快速增长。

    事件2:

    公司发布定增预案,拟向新希望集团及南方希望发行不超过1.76 亿股,发行价格为22.73 元/股,募集资金共不超过40 亿元。募资资金中32 亿元将投资于14 个生猪养殖项目。控股股东大额认购定增,体现公司发展生猪养殖业务的决心,同时为公司扩大产能再添筹码。

    猪产业:出栏高增,叠加行业高景气

    公司如期完成2019 年年初制定的生猪出栏目标。2019 年公司生猪354.99万头,同比增长39%,其中销售种猪、仔猪38.49 万头、肥猪316.5 万头。2019 年下半年起我国生猪供给短缺显现,生猪价格开始快速上涨。按照公司公布的月度出栏情况推算,2019 年公司生猪平均售价为22.36 元/公斤。量价齐升推动下,2019 年猪产业实现营业收入74.87 亿元,同比增长42.62 亿元,毛利率同比提升22.30%至38.53%。2019 公司生猪养殖业务贡献利润18 亿左右。

    禽产业:稳健增长,提升自养、委托代养比例

    受益于2019 年禽链高景气,及公司禽养殖量的稳健增长,2019 年公司禽养殖业务实现营业收入213.59 亿,同比增长14.54%;毛利率提升2.11 个百分点至10.65%,禽产业贡献利润约10 亿。从量上看,2019 年公司共销售鸡苗、鸭苗5 亿只,同比增长9.4%;销售商品鸡鸭3.24 亿只,同比增长24.3%;屠宰毛鸡、毛鸭7.3 亿只,同比增长4.4%,销售鸡肉、鸭肉181.1 万吨,同比增长1.1%。

    公司目前自养与委托代养产能小于屠宰产能,在商品代养殖环节存在较大比例的合同代养模式。故而在禽产业上升周期中,公司面临着较大成本上升压力,2019 年公司大力提升自养场和直供农户比例,全年在鸡产业上直供比例达到71%,在鸭产业上直供比例达到41%。

    饲料业务:禽料增长迅速,产品结构优化

    2019 年公司饲料业务收入424.31 亿元,同比增长7.64%,其主因禽料销量快速增长。2019 年公司共销售饲料1872 万吨,同比增长9.9%,其中禽料1319 万吨,同比增长21.2%,猪料销量为398 万吨,同比下降42 万吨,同比下降9.5%。产品结构优化,公司饲料业务毛利率提升0.48 个百分点至8.1%。

    2020 年禽养殖量有望较快增长,禽饲料需求持续高景气;同时生猪存栏回升,带动猪饲料需求触底回升,2020 年公司饲料业务有望进一步增长。为公司提供持续稳定现金流。

    核心看点:生猪养殖大跨步,增长潜力巨大

    产能储备丰富,保障出栏高增。按照公司规划,2020 年公司生猪出栏将超过800 万头,2022 年则有望冲击2500 万头。公司当前产能已可完成2020 年目标。截至2019 年末,公司已投入运营项目产能达1000 万头,在建产能达650 万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超4350 万头,理论可达的最大产能已超过6000 万头。

    提升自育肥比例,增厚盈利能力。非洲猪瘟疫情下,外购仔猪成本高且来源难以保障。公司顺应行业趋势,减少外购仔猪、提升自育肥比例。2019年,公司育肥猪中,自产仔猪与外购仔猪比例约为1:2,一体化自养与合作放养比例约为1:9。而根据公司规划,2020 年全年超过800 万头出栏生猪中,自产仔猪超过500 万头,自育肥猪占比达到50%。2020 年1 季度末公司种猪存栏将达到60 万头,能繁母猪存栏将达到40 万头,公司仔猪供应已有保障。

    持续看好公司,维持“买入”评级

    公司产能快速提升,自育肥比例超过我们此前预期,故我们上调公司2020-2021 年EPS 预测至3.33 元、3.15 元,同时新增2021 年EPS 预测为3.25 元。公司生猪养殖产能快速提升、出栏兑现度高,同时饲料龙头地位稳固。持续看好公司,维持“买入”评级。

    风险提示:

    感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。