TCL科技(000100)：净利润低于预期 留意疫情对面板供需及单价影响

2019 净利润低于我们预期

    TCL 2019 年收入达到751 亿元，备考口径同比增长18.7%，主要由于1Q19 剥离消费电子业务所致，符合我们预期。归母净利润达到26 亿元，备考口径下同比下降17%，不及我们预期，主要由于2019年面板价格承压导致利润率低下。公司预计2020 年得益于市占率提升以及新应用、新技术拉动公司需求，华星光电收入及净利润能维持正增长。

    发展趋势

    疫情为需求端蒙上阴影，我们预计4 月起面板单价再度下跌：虽然受到三星、LGD 加速退出韩国本土产能影响，我们预计2020 年面板出货面积供给端将有1%下滑（对应原先预期高个位数增长）。但疫情对于需求端同样产生负面影响，我们预计出货面积将同比下滑8%，导致供需关系比由2019 年的14%攀升至20%。同时，我们预期大尺寸面板单价将从4 月起开始下滑，假设全球疫情能在年中前出现拐点，单价有望从三季度起重拾增长。

    商显等新应用及miniLED 新技术有效增益大尺寸业务：大尺寸面板行业处于LCD 为主，OLED、MiniLED 背光等多种方案不断涌现的阶段。未来公司计划将着力发展8K TV、Mini LED 背光等新型显示方案，其中公司的MiniLED背光产品在性能端力求媲美OLED TV，而在成本端对应OLED TV 有30%左右折价。TCL 华星的Mini LED 正在进行量产前的准备工作，公司预计今年可以实现商业化量产，未来大规模仍要取决于下游客户的导入进展与成本端的下降。

    柔性AMOLED 发展超预期：目前武汉T4 产线已实现量产出货，已成功供应小米10、摩托罗拉RAZR 等品牌手机机型，公司预计2020年OLED 面板占TCL 华星收入比重将达到8%。武汉T4 AMOLED 一期设计产能为15K/月，目前产线良率与爬坡进展均超公司此前预期，公司预计2021 年将建成二期、三期合计30K/月的AMOLED产能，而产品方面，公司计划将继续聚焦挖孔屏、屏下摄像头、90 度弯折、折叠OLED 等高端、差异化产品，我们建议持续关注公司AMOLED 产品的客户导入进展以及产能释放进度。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情对于供需两侧带来的负面影响，我们下调2020 年收入13%至638 亿元，并大致维持2020 年净利润预测，我们首次引入2021 年收入/净利润预测778 亿元/46 亿元。公司当前股价对应2020 年1.4 市净率，我们维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2020 年2.3 倍市净率，较当前股价有27.5%的上涨空间。

    风险

    韩国产能退出进度不及预期。