圣邦股份(300661)：国产替代趋势不变 Q1业绩继续亮眼

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    公司于3月31日发布2019 年年度报告和2020 年一季度预告。2019年公司实现营收7.92 亿元，同比增长38.45%, 归属于上市公司股东净利润1.76 亿元，同比增长69.76%，扣非净利润1.6 亿元，同比增长76.01%，毛利率为46.88%，同比增长0.94pct。2020 年第一季度，公司预计净利润为0.27 至0.32 亿元，同比增长70%-100%。

    公司两大业务条线不断推出新品，实现营收毛利率双重增长。截止2019年年末，公司约有产品1400 多款。其中信号链产品2019 年实现营收2.42 亿元，同比增长6%，毛利率为56.57%，同比增长1.46pct；电源管理产品2019 年实现营收5.5 亿元，同比增长59.97%，毛利率为42.62%，同比增长2.76pct。由于信号链产品下游应用涉及工控医疗，因此对产品性能、品质要求较高，毛利率普遍高于电源管理产品类芯片。而随着电源管理产品导入规模客户，结构性变化成为公司整体毛利率提升的主要因素。随着多款产品的推出，公司研发费用同比增长41.71%至1.31 亿元，占公司营业收入的16.57%。研发人员数量进一步提高至263 人，占公司员工总数的65.91%。

    公司拟收购钰泰科技剩余71.3%股权，协同效应助力公司未来发展。钰泰作为国内优质电源管理芯片公司，下游涉及领域包括消费、工控和汽车电子。由于2019 年钰泰推出贴合市场需求的产品以及实现大客户的突破，2019 年钰泰实现收入2.58 亿元，实现净利润0.81 亿元。对公司利润贡献为0.23 亿元，占公司2019 年净利润的13%。预计未来两家合并后将在市场研发、工艺研究等方面实现1+1>2 的协同效果。

    盈利预测与估值：受国产替代加速的影响，公司两大类业务市场占有率有望持续提升，叠加公司新品的不断推出，公司与钰泰协同效应逐步显现，我们调整公司盈利预期，预计公司2020 年至2022 年EPS 为2.53/3.43/4.51 元，对应PE 为106/78/60 倍。上调至“买入”评级，同时上调目标价。

    风险提示：行业景气度下行风险，新品推广不及预期，疫情风险等。