昊华科技(600378)：电子特气行业领军者 国产化迎发展新机遇

　　公司是中国化工旗下重要科技型平台企业：公司前身天科股份以碳一化学技术及催化剂的生产销售为主，业务规模较小。2018 年12 月公司通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下11家科研院所，业务范围大幅拓展至氟化工、电子化学品、特种涂料、特种橡塑制品及精细化学品等业务，成为中国化工集团科技板块重要的资本运作平台。

    　　推出股权激励计划，激发央企内在活力：公司于2019 年底公告股权激励计划草案，拟授予限制性股票2,280 万股，授予对象包括董监高及核心骨干在内的812 名员工。公司作为科研实力雄厚的央企，股权激励方案有利于深入挖掘企业潜力，全方位激发内在发展动力，进一步促进公司中长期的稳健发展。

    　　产业转移加速，电子特气迎国产化替代新机遇：特种电子气体广泛应用于半导体、平板显示等生产工艺中，在半导体整个制程应用中成本占比约为 5%~6%，虽然成本占比不大，但对下游产品质量有关键性影响，具有很高的技术壁垒和客户认证壁垒。随着半导体及平板产业的产能陆续向大陆转移，我国目前已经成为全球最大的半导体和平板显示市场，与之相配套的电子化学品迎来高景气周期，包括特种气体在内的关键材料国产化受到越来越多的关注。

    　　两院齐发力，电子特气业务发展提速：黎明院和光明院均为原化工部直属科研院所，也是国内知名的电子特气生产企业。其中，黎明院在原有产能基础上计划新建产能为4600 吨/年，主要产品包括三氟化氮3000吨/年、六氟化钨600 吨/年及四氟化碳1000 吨/年。同时，光明院的新型国家军民两用型研发产业基地项目也正在顺利推进中，随着新增项目的建成及投产，电子特气业务未来有望成为公司发展的新引擎。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为5.65 亿元、6.60 亿元和7.73 亿元，EPS 分别为0.63 元、0.74 元和0.86元，当前股价对应PE 分别为28X，24X 和20X。考虑到公司的产品和技术储备丰富，潜在盈利点较多，未来公司盈利有望得到持续性增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险，军品业务波动的风险，子公司的整合管理存在不确定性。