策略专题：政策加码推升行情 反弹终究不是反转

　　核心观点：政策刺激股市反弹，疫情拐点还需等待随着全球大规模连续多周的经济刺激政策，货币财政双管齐下欧美股市终于迎来反弹。另英美两国2 月CPI 数据同比皆高于前值，受新冠肺炎疫情影响，多国禁止粮食出口，通胀压力加大，而美国3 月21 日当周申请失业金人数比前值暴增300 万人，反弹终不是反转。且海外疫情新增病例以及治愈/死亡占比并未好转，疫情拐点仍未出现还需等待。

    　　全球：开大闸门持续放水，欧美股市终反弹

    　　总体来看，上周全球股市全面反弹，从统计的15 个主要股指中来看，除孟买SENSEX30 外全部上涨；从涨跌幅来看，日经225 涨幅最大达17.14%，而印度受新冠疫情影响，工厂大面积停工，其孟买SENSEX30 成为唯一下跌指数达-0.34%。

    　　从消息面上来看，全球股市的反弹主要还是受全球央行集体降息及美联储连续大力度救市措施影响，具体来看：（1）G20 应对新冠肺炎特别峰会闭幕，将启动价值5 万亿美元的提振经济计划。（2）美国参众两院表决通过2 万亿美元的经济刺激法案，且已由美国总统特朗普签署生效。

    　　美股：救市力度再加码，流动性压力缓解市场终反弹万亿美元经济刺激法案签署生效，叠加不限量QE 政策美国三大股指全面反弹。

    　　道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500 分别上涨12.84%、9.05%、10.26%。

    　　我们认为短期内美股终于反弹的主要原因有：（1）美联储宣布开放式量化宽松政策，包括开放式的资产购买，本周每天都将购买750 亿美元国债和500 亿美元机构住房抵押贷款支持证券，扩大货币市场流动性便利规模；为企业债新设两个流动性工具；将很快宣布“主体街商业贷款项目”以支撑中小型企业贷款。

    　　为确保市场运行和货币政策传导，将不限量按需买入美债和MBS。（2）美国参众两院表决通过2 万亿美元的经济刺激法案，且已由美国总统特朗普签署生效。

    　　港股：风险偏好提升，市场小幅反弹

    　　受全球股市上涨情绪提振，上周香港两大股指小幅反弹，具体来看恒生中国企业指数、恒生指数分别上涨4.24%、2.98%。我们认为近期港股变化趋势的主要原因有：（1）中国香港2 月CPI 同比2.20%较前值1.40%有所上升，通胀压力初显。（2）美元指数回落，人民币升值有利于提升港股资产的吸引力。（3）全球大范围的经济刺激政策提升风险偏好，但受限于实体经济影响，港股表现偏弱。

    　　AH 股：AH 溢价继续回落，建筑材料、纺织服装溢价率涨幅居前截止至3 月27 日，恒生沪深港通AH 股溢价指数收盘价为128.34，环比下降1.87%。具体分行业来看，纺织服装、国防军工、建筑材料的申万一级行业平均溢价率居前，分别为449.20%、228.13%、217.61%，而银行业处于末尾，仅为32.15%。从近一月变化幅度来看，建筑材料、纺织服装行业溢价率涨幅居前，分别上升50.82%、45.31%，没有行业溢价率下滑。

    　　市场情绪：欧美市场跌破零点，中日与新兴市场继续回暖截止到3 月27 日，仅剩日本经济意外指数为正数，其余均为负数，实际经济情况差于预期。其中日本较前值17.8 下降2.0 至15.3 表现最佳，中国与新兴市场经济意外指数从前值-236.3、-36.3 小幅回升6.0、12.1 至-230.30、-24.20。受疫情在欧美国家快速蔓延影响，美国与欧洲也相继跌破零点，各自继续分别下行46.6、60.2 至-1.5、-41.6。

    　　风险提示：石油价格持续走低、疫情未能有效控制、中美贸易摩擦加剧