信用债月报：发行市场火热、信用风险加剧

　　一级市场：信用债月度净融资额增加，发行利率下行3 月1 日至3 月30 日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行1572 只，发行金额15,196.65 亿元，月环比上升97.53%。信用债净融资额8,815.33 亿元，月环比增加4,494.15 亿元。

    　　分行业来看，非银金融和建筑装饰行业信用债总发行量最高，分别为4,203.72 亿元和3,209.36 亿元；家用电器和轻工制造行业信用债总发行量最低，分别为5.00 亿元和4.00 亿元。本月非银金融行业净融资量最高，为2,281.26 亿元；家用电器行业净融资量最低，为-8.50 亿元。多数行业净融资额月环比上升。

    　　交易商协会公布的发行指导利率下行。1 年期品种变动为-20BP 至-14BP；3年期品种变动为-19BP 至-11BP，5 年期品种变动为-18BP 至-10BP，7 年期品种变动为-21BP 至-15BP 之间。从期限看，各期限品种发行利率下行。从评级看，各评级品种发行利率下行。其中AA 级7 年期品种下行幅度最大，为-21BP。

    　　二级市场：市场成交量上升，长短久期品种利差缩窄3 月1 日至3 月30 日，信用债合计成交26,018.57 亿元，月环比上升74.88%。

    　　企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1,101.01 亿元、521.29亿元、10,598.10 亿元、11,919.99 亿元、1,878.18 亿元，企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具较上月均有所上升。

    　　本月产业债中，短久期和长久期品种信用利差缩窄。分等级看，高评级品种利率变化幅度大于低评级品种。分期限看，各评级短久期和长久期品种利差缩窄。本月期限利差处于高位。本月低评级品种评级利差处于高位，高评级品种评级利差处于低位。行业利差整体缩窄，纺织服装行业利差缩窄幅度最大。分评级来看，各评级品种利差大多处于历史高位。本月城投债中，短久期和长久期品种信用利差缩窄。分地区来看，广西省利差缩窄幅度最大，为-13.07bp。从走势看，本月多数地区与上月走势不同。

    　　信用评级调整统计

    　　3 月1 日至3 月30 日，共有20 家公司评级（展望）进行调整，数量月环比增加12 家。其中评级（展望）下调9 家，评级（展望）上调11 家。包括华讯方舟科技有限公司由AA/稳定下调到AA-，浙江嵊州农村商业银行股份有限公司由AA-/稳定上调到AA/稳定等。

    　　违约债券跟踪统计

    　　3 月1 日至3 月30 日，共有8 家信用主体的10 只债券发生实质违约，数量较前月上升；违约金额总计96.47 亿元，月环比下降77.79%。有4 家新增违约主体，为力帆实业（集团）股份有限公司、北京北大科技园建设开发有限公司、北京桑德环境工程有限公司和新华联控股有限公司。

    　　投资建议

    　　从公布的2 月经济数据来看，CPI 同比上涨5.2%，PPI 维持在低位，CPI 与PPI 剪刀差维持在高位，规模以上工业值同比下降13.5%，表明经济下行压力加大，需求端力度不足。资金情况，3 月央行下调7 天逆回购利率20bp,今年以来共下调30bp，预计四月初LPR 将进一步下调，结合政策层面对“新基建”的呼声以及稳就业政策，货币政策为财政扩张和稳增长留出一定空间。

    　　3 月信用债净融资额环比大幅上涨，二级成交量环比大幅上涨；信用违约主体数量逐步增加，受疫情影响民企仍面临较大的现金流压力，3 月面临一定量的到期回售，预计今年信用债位于违约压力高位。建议应避免简单的信用下沉策略，可优选城投、地产、钢铁煤炭的短久期品种，在全球疫情企稳后再适当拉长久期。

    　　风险提示

    　　海外疫情加剧，国内疫情反弹，宽信用传导不畅，流动性风险扩大等。