中航电测(300114):军品和民品齐头并进 多点开花格局渐现

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李良 日期:2020-04-01

  1.事件

      公司发布2019 年年报和2020 年一季报预告,2019 年实现营收15.45 亿元,同比增长11.27%,归母净利2.12 亿元,同比增长36%,扣非归母净利2.05 亿元,同比增长34.22%,EPS 为0.36 元。

      2020Q1 预计实现归母净利润3,062.99 万元至3,675.59 万元,同比增长0%至20%。

      2.我们的分析与判断

      (一)增收更增利,业绩增速基本符合预期

      2019 年全年,公司营业收入和归母净利润同比分别增长11.27%、36%,业绩增速基本符合预期。我们认为公司业绩高增长得益于消费电子和军工业务保持了较快增长势头,此外,子公司石家庄华燕30%少数股权并表对业绩增长的贡献也较大。而公司利润增幅高于收入增幅的原因除了石家庄华燕少数股权并表因素外,与公司期间费用率走低和减值损失转回有关。

      展望2020 年,公司预收款和存货在2019Q3 的基础上继续增长18.3%和25.7%,说明公司订单相对充裕,备货充足,收入较快增长可期,但受新冠肺炎疫情影响,公司及下游客户复工时间延迟, 对公司生产经营造成了一定影响。随着复工复产,公司将采取补班工作制,弥补生产交付差距。全年来看,我们认为军品受到疫情的冲击或较小,而民品尤其是外贸产品的增长可能会受到部分影响。

      此外,2019 年末公司经营活动产生的现金流量净额3.24 亿,同比增长271.19%,现金及等价物净增加额2.19 亿,同比大幅转正。

      我们认为,公司2019 年回款情况非常好,现金流状况大幅改观,疫情期间抗风险能力明显增强。

      (二)军品业务进入快速增长期

      根据公告,公司航空与军工业务2019 年收入实现26.55%的增长,大幅领跑其他业务增速。我们认为随着新机型的加快列装以及航空机载设备专业化发展的提速,公司智能配电系统、驾驶舱控制分系统和直升机吊挂投放系统等业务将迎来广阔的发展前景,2020年有望继续保持较高增速。

      (三)新业务持续拓展,产业链地位不断提高

      作为应变测控领域的龙头企业,近年来公司“内生+外延”并重,一直致力于传统业务的转型升级,以实现多领域协调发展。目前来看,公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展,同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。另外,为提升业务配套层级和议价能力,公司积极向产业链下游拓展,应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商,进一步打开未来的成长空间。

      (四)股票回购彰显信心,助力公司长远发展

      公司2019 年5 月7 日通过了《关于回购公司股份的方案》,拟回购总金额不低于5,000万元且不超过10,000 万元。截至2020 年2 月29 日,公司累计回购545.8 万股,总金额5049.96万元,回购均价9.25 元/股。根据公告,回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励,有望充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。同时,该举措也反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心,有利于增强公众投资者信心。

      3.投资建议

      预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为2.47 亿、2.92 亿和3.48 亿,EPS 为0.42 元、0.49 元和0.59 元,当前股价对应PE 为24x、20x 和17x。

      参照行业可比公司,公司估值优势不太明显,但公司业务呈现多点开花、齐头并进的良好局面,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。

      风险提示:军品业务订单不及预期的风险,疫情对民品业务带来冲击的风险。