上海机场(600009)2019年业绩点评:疫情冲击不改长期价值

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴剑樑 日期:2020-04-01

  事件:公司公布2019年业绩,全年实现营收109.4亿元,同增17.5%,归母净利润50.3亿元,同增18.7%,基本每股收益2.61元,基本符合预期。其中Q4营收27.4亿元,同增13.4%;归母公司净利润10.4亿元,同比下降5.1%。

      业务量增速放缓。受民航严控总量、机场时刻资源紧张以及区域性事件等影响,19年公司飞机起降架次同增1.4%,旅客吞吐量同增2.9%,国内航线表现略好于国际和地区航线。全年航空性收入同比增速2.9%,增长稳健。

      非航业务占比继续提升。19年非航收入同增28.4%至68.6亿元,在总收入中占比进一步提升至62.7%。其中,商业餐饮收入同增49.9%,受益于旅客消费能力升级以及新免税合同执行(新合同下T2和卫星厅全年免税收入37.88亿元)。我们预计全年浦东机场免税销售额约137亿元,同比增速约18%。

      卫星厅投产导致Q4成本增加。19年公司营业成本同增18.7%,毛利率略降至51.2%,依然保持在较高水平。受卫星厅投产影响,Q4单季营业成本同增39.7%。截至19年底,三期扩建工程累计投入占预算比例为77.7%,工程进度90%,我们预计卫星厅折旧成本或未完全体现在四季度。

      疫情影响2020年业绩。公司高峰小时容量已上调至80架次,但受疫情冲击,我们预计2020年飞机起降架次和旅客吞吐量分别同下18.3%和26.1%。假设T2和卫星厅仍能收到和日上(上海)签订的保底租金(2020年为41.58亿元),则2020年免税收入预计约48.3亿元,同下11.6%。

      维持“增持”。我们下调公司盈利预测,2020/2021/2022年基本EPS分别为1.56/2.90/3.55元。我们认为疫情对公司长期价值基本没有影响,仍看好公司作为枢纽机场的资源稀缺性以及中长期的发展空间,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情超预期、市内免税店分流超预期、免税保底下调或取消等。