九阳股份(002242)2019年报点评：核心业务稳健成长 协同拓展初显增量

　　事件：

    　　3 月31 日公司发布2019 年报，报告期内实现营业总收入93.5 亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润8.2 亿元，同比增长9.3%，其中扣非归母净利润7.5 亿元，同比增速32.5%。公司拟每10 股派利5.8 元，共计4.45 亿元。

    　　投资摘要：

    　　营收盈利双高增，现金流大幅优化。2019 年公司营收93.5 亿元，同比高增14.5%，其中Q4 营收实现31 亿元，同比增速13.4%。2019 年归母净利润8.2亿元，增速9.3%，其中Q4 为2.1 亿元，增速11.5%。全年经营性现金流12.5亿元，增速高达206.6%，营收增长及回款改善带来现金流优化。

    　　核心食品加工机、营养煲业务保持高成长性。食品加工机与营养煲系列分占营收的43.8%和33.2%，同比分别有20.2%和13.3%的较高成长，相较19 年整体料理机、豆浆机、榨汁机、电饭煲零售额增速分别仅7.6%、-15.7%、-8.2%、6.6%，公司两大核心业务增速远高于市场平均，竞争格局持续改善。这一方面因公司19 年产品创新重心的K 系免手洗豆浆机、Y 系免手洗破壁机、S 系蒸汽饭煲所构成的SKY 系列创新推动下，产品技术刺激需求释放，另一方面外销规模扩张下营养煲等业务增厚，从而推动核心产品格局改善。

    　　协同作用下吸尘器、外销业务开启高速发展。在母公司JS 环球收购Shark、Ninja 两大优势海外品牌下，九阳+SharkNinja 协同国内外业务初现高增长。

    　　其中外品内销的尚科宁家（中国）19 年营收1.07 亿元，初步覆盖期实现增速430%；而内品外销下境外销售实现5.2 亿元，增速达81.7%，其中协同销售的SharkNinja(HK)关联交易3.9 亿元，占总销售额的4.2%，强力推进海外市场拓展。伴随九阳与SharkNinja 逐步协同加深、市场推广、渠道成熟，新产品、新区域业务拉动的新增量空间值得期待。

    　　传播升级，渠道融合，多维宣传提升影响力。19 年公司全新品牌主张“悦享健康”发布，品牌定位趋向年轻化，同期签约一线流量明星邓伦为品牌代言人进一步明晰目标群体。在传统媒介传播基础上，推进户外新媒体、社交媒体、垂直媒体等渠道推广，多种新兴模式提升对年轻主力群体的影响力，本次疫情期间组织的“宅居免疫大挑战”活动更是创造亿级自媒体传播影响力。品牌渠道力持续增强，使公司在已具产品技术优势的背景下获得更大边际增长空间。

    　　投资策略：公司核心产品具稳健高成长性，同时海外协同初步兑现增量空间可观，伴随公司对品牌渠道优化，业绩边际进一步提升值得期待。我们给予公司20-22 年EPS 预测为1.28/1.49/1.69 元，对应PE 为22/19/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；海外协同业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。