坤彩科技(603826)：二氧化钛扩产超预期 珠光颜料高端替代持续

事件

    公司发布年报，2019 年公司实现营业收入6.17 亿，同比+5.15%，实现归母净利润1.47 亿，同比下滑18.54%。2019 年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本，将留存的未分配利润用于满足公司日常经营和项目投资需要。

    简评

    受中美贸易摩擦和汽车行业下行影响，公司销售收入增速放缓，但高端的化妆品和玻璃基珠光材料仍保持较快增长，高端产品占比提升逻辑不变。受销售和管理费用率提升，以及补贴收入、汇兑收益和投资收益下降等影响，2019 年业绩下滑，2019 年销售和管理费用率同比分别提升1.09 和0.96pct。

    公司10 月推出新品牌“默尔”，主打中低端市场，拉动业绩增速回升。Q4 营收环比+23.24%，同比+21.23%、扭转Q2 和Q3 下滑的颓势；归母净利润环比-5.79%，同比-21.85%、相比Q3 降幅收窄。默尔系列产品销量增长导致Q4 单季度毛利率39.24%，环比下降6.56pct。

    公司年产20 万吨二氯氧钛项目在2019 年试生产、预计在2020年8 月达产，该项目可替代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料，大幅度降低采购成本、同时提高产品品质。

    二氧化钛项目是二氯氧钛项目的后段工艺，公司采用自主研发的全球首套氯化钛工艺建设二氧化钛、三氧化二铁项目，预计在2020 年8 月投产第一条10 万吨高端二氧化钛、10 万吨高端三氧化二铁生产线，第二条同量级生产线预计2020 年12 月投产，总投资额18 亿元以内。按照投产时间综合考虑市场需求爬坡情况，我们分别以2 万/吨和5000 元/吨的市场价来计算公司生产的二氧化钛和三氧化二铁的业绩贡献，预计项目投产后将给今明两年业绩带来巨大的弹性。

    盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.19（+49%）、5.97（+173%）、8.53（+43%）亿元，对应PE 分别为49x、18x、13x，上调至“买入”评级。

    风险提示：扩产项目进展不及预期、中美贸易摩擦、海外需求受疫情影响