生物股份(600201)：周期波动不改长期价值 公司研产平台优势强化

　　事件：公司披露2019 年年报，公司全年实现营业收入11.27 亿元，同比下滑40.59%，实现归属于上市公司股东净利润2.21 亿元，同比降低70.70%.

    　　走出行业低谷，业绩拐点可期。受非洲猪瘟疫情影响，公司猪用疫苗产品销量下滑明显，其中口蹄疫疫苗销量下滑34.73%。公司在行业低谷期研判风险，进一步严格账期管理，针对客户防控需求适时推广“一针多防”的组合免疫，带动伪狂疫苗实现销量46.83%的增长，多产品管线的组合拳优势开始显现。下游养殖存栏回升趋势确立，规模养殖企业存栏先于行业复苏。公司作为猪用产品占比较高的龙头企业，需求恢复弹性将显著优于行业，业绩拐点将至。

    　　研发体系不断完善，平台优势持续强化。公司2019 年P3 实验室获CNAS认证，系国内首家大动物生物安全三级实验室（ABSL-3）的动保企业。此后又获批高致病性动物病原微生物实验活动，成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业。公司2020年将非洲猪瘟疫苗产品作为研发立项的重要产品管线，未来有望通过自研或合作研发的方式积极参与到非瘟疫苗的研发中来。公司从传统的产业化优势走向研发和产业化驱动的综合平台优势的趋势不断强化。

    　　智能园区工艺升级，产品力持续引领行业。公司生物科技产业园一期项目中灭活苗车间、弱毒苗车间和布鲁氏杆菌疫苗车间等5 条生产线取得GMP 证书。智能产线提升单批次产能，大幅降低产品批间差异，节省人工成本和部分能耗，公司产品稳定性进一步提升。此外公司业内率先完成了口蹄疫生物安全标准升级和禽流感疫苗生产车间生物安全三级防护标准升级改造施工，产品安全性进一步提升，公司产业化优势持续引领行业。

    　　公司盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.60、7.26 和9.81 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.64 和0.87 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为50.57、32.07 和23.74 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求恢复不及预期，疫病风险等。