宇通客车(600066)年报点评:业绩符合预期 龙头地位稳固

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:周春林 日期:2020-04-01

  事件:

      公司发布2019 年年度报告,报告期内公司实现营业总收入304.8 亿元,同比下降3.99%,归属于上市公司股东的净利润19.4 亿元,同比下降15.7%。

      投资要点:

    业绩符合预期,降幅好于行业水平:公司2019 年业绩基本符合市场预期,一方面新能源客车补贴退坡加大,导致行业需求下滑;另一方面客运、校车等市场需求萎缩,客车行业整体下滑,2019 年国内7 米及以上客车实现销售13.4 万辆,较2018 年下降11.31%,公司实现客车销量5.9 万辆,同比下降3.58%,降幅好于行业水平。

      2020 年,由于新冠疫情影响,预计一季度客车存在较大降幅,国内疫情于一季度末初步得到控制,而海外疫情开始扩散,客车海外出口暂时也会遭受影响,叠加新能源补贴政策变化不明朗,公司总体给出了2020 年收入微降的判断,预计2020 年收入目标299.17 亿元,同比下降1.85%。

    大中型客车龙头地位稳固,现金分红率维持高位:得益于公司较强的产品竞争力、优质的售后服务及良好的品牌信誉,公司客车龙头地位愈发稳固,2019 年公司实现大中型客车销量5.0 万辆,市场占有率高达37.1%,同比提升2.6 个百分点;其中座位客车/公交/校车/市场占有率分别提升2.8/1.2/3.6 个百分点;新能源客车销量2.2 万台,市场占有率25.6%,同比提升1.7 个百分点,总体来看客车市场占有率较去年同期有全方位的提升。在行业竞争加剧的同时,公司现金流改善明显,2019 年经营活动产生的现金流量净额为53.4 亿元,同比增长107.1%,年末现金高达44.8 亿元,主要是因为新能源财政补贴的陆续到账,同时侧面也体现了龙头企业较强的抗风险能力,公司拟每10 股派发现金股利10 元,现金分红预计22.1亿元,分红率高达114%达历史较高水平,对应的股息率高达7.3%。

    力拓海外市场,高端新能源客车出口值得期待:2019 年国内大中型客车出口22,711 辆,同比增长14.36%,而公司客车海外销量7,045辆,表现差于行业水平,针对海外市场,一方面公司将完善海外销售体系,增加直销比例作为突破口;另一方面,加快推出海外中高端换代车型,持续提升产品竞争力。短期,受海外疫情的影响,出口暂时受限,但长期来看,海外中高端新能源公交、旅游车等客车需求较大,公司通过多种举措力拓海外市场仍值得期待。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022 年营业总收入分别为298.8 亿元、307.6 亿元和316.6 亿元,归母净利润分别为17.5 亿元、18.9 亿元和21.0 亿元,EPS 分别为0.79 元、0.86 元和0.95 元,结合2020 年3 月31 日收盘价对应的PE 分别为17.3、16.0 和14.4 倍,考虑到公司客车龙头地位稳固及高分红、高股息率,给予“增持”评级。

    风险提示:客车销量不及预期、新能源补贴退坡较大、海外客车销量不及预期