广汽集团(601238)：自主Q4业绩低于预期

投资要点

    事件要点：

    广汽集团披露2019 年业绩：2019 年营业总收入597.04 亿元，同比-17.5%，归母净利润66.18 亿元，同比-39.3%，EPS 为0.65 元。其中2019Q4营收166.73 亿元，同比-11.65%，归母净利润2.83 亿元，同比-72.90%。向全体股东派发每10 股1.5 元（含税）的末期股息。预计全年实现汽车产销同比增长3%左右。

    毛利率下行+销售奖励增加+减值损失增加，自主Q4 业绩低于预期

    公司全年归母净利润约低于我们前期测算10 亿元，主要在于四季度业绩不及预期。2019Q4扣除投资收益及政府补助后，自主部分约亏损23.14亿元，同比亏损扩大14.6 亿元，环比亏损扩大8.9 亿元，而Q4 广汽乘用车批发销量10.7 万辆，同比-23.6%，环比+18.9%。造成自主净利走势与销量出现较大背离的原因分析：1）Q4 毛利率2.9%，同比下降6.8pct，环比下降1.3pct。2）销售费用中售后服务及销售奖励新增加了约7.5 亿元。3）资产减值项目中无形资产减值新增了3.4 亿元。

    日系Q4 表现依然较为靓丽，经营性现金流Q4 改善

    投资收益2019Q4 实现21.17 亿元，同比+59.36%，环比-16.9%。主要得益于：广汽丰田2019Q4 批发销量同比+16.2%，环比-0.66%；广汽本田2019Q4 批发销量同比-10.5%，环比+10.4%。2019Q4 经营性现金流实现87.3 亿元，2019Q3 为-57.5 亿元，改善较为明显。

    投资建议

    已有8 大城市出台详细补贴政策稳定汽车消费，国务院最新规定年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2 年，进一步促进汽车行业良性发展。我们认为2020-2021 年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。考虑到短期海外疫情发展不确定性对汽车供应链影响，以及疫情对居民可支配收入增长的影响，我们适度下调广汽集团2020-2021 年归母净利润7501/10134 百万元（原9244/11343 百万元），分别同比+13.3%/+35.1%，预计2022 年归母净利润12530 百万元，同比+23.6%，EPS 为0.73/0.99/1.22 元，PE 为14.40/10.66/8.62 倍。依然看好公司未来发展，维持广汽集团A+H 股“买入”评级。

    风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。