锦江酒店(600754)首次覆盖:整合+扩张提速 酒店龙头逆势成长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:许光辉/李艳丽 日期:2020-04-01

  核心结论

      多品牌矩阵战略助力公司成就行业龙头地位。公司自2015年以来通过收购法国卢浮酒店、国内维也纳酒店、铂涛酒店集团一举成为国内市占率第一酒店集团(21%)。19年底拥有酒店数量达8514家,中端酒店占比42%,加盟店占比88%,无论是整体规模还是中高端酒店占比均处于行业龙头地位。

      连锁化+产品升级驱动我国酒店行业长期繁荣,短期疫情催化行业整合加速。

      首先,目前我国酒店连锁化率仅为20%,较美国成熟市场70%占比提升空间较大;其次,我国连锁中高端酒店占比仍然较低,仅为20%不到,而美国为39%,相去甚远。受益于消费升级未来中高端酒店占比有望持续提升,中高端酒店盈利水平显著高于经济型酒店(EBIT Margin高5-7pct),有望驱动酒店行业盈利提升;此外,参考SARS期间酒店业表现,我们认为此次疫情有望加速行业单体酒店出清,龙头酒店品牌加盟业务有望获得更多市场空间。

      整合+扩张提速,公司有望迎来逆势成长。我们认为未来2-3年公司将迎来成长扩张和内部整合效率提升的关键窗口期。扩张方面,公司借助维也纳、铂涛旗下优质中高端酒店品牌,保留强化其市场化运营管理机制,持续体现出强大的市场扩张实力, 19年新开店1600多家,新开店规模持续增长,目前公司pipeline酒店数高达4544家,保障未来逆势成长。而内部整合提效方面,我们认为随着19下半年铂涛、维也纳管理层相继调整完成,公司“一中心三平台”战略有望提速,短期受疫情影响或有波动,但预计21-22年管理费用率、销售费用率水平将持续优化(整体降低1-2pct),带动业绩释放。

      首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.47/1.45/1.70元,对应最新PE分别为51/17/14倍。预计公司19-21年扣非利润复合增速24%,给予公司21年24倍PE,对应目标价34.8元,首次覆盖,给予“买入”

      评级。

      风险提示:疫情影响超预期,宏观经济下行压力超预期。