比亚迪(002594)：业绩符合预期 静待新一轮产品周期

事件：公司发布2019 年业绩快报，公司实现营业收入1277.39 亿元，同比微降1.78%，实现归母净利润16.12 亿元，同比大幅下滑42.03%。

    业绩符合预期，新能源车销量持续承压。公司Q4 单季实现营业收入339.17亿元，同比下滑17.42%，实现归母净利润0.38 亿元，同比大幅下降96.97%，基本符合预期。业绩降幅较大的原因主要是宏观经济下行，国五切国六，燃油车价格体系冲击，叠加三季度开始全面执行2019 年补贴标准，纯电动车补贴综合下滑幅度超过50%，Q4 新能源乘用车销量在Q3 大幅下滑29.51%的基础上降幅进一步扩大至-63.59%，销量滑坡导致规模经济骤减，进一步带动单车盈利下行。

    　　同样，Q4 新能源商用车销量降幅也由Q3 的-59.50%扩大至-72.56%。此外，公告披露2019 年研发费用上升也是业绩下滑的原因之一。随着补贴逐步退出，同时考虑到宏观经济下行带来的影响，无论是To B 还是To C 的需求短期依旧疲软。

    刀片电池加速降本，新产品逐步走向平价。2020 年3 月29 日，比亚迪正式发布了已进入量产阶段的磷酸铁锂正极刀片电池，确认或于6 月上市的比亚迪“汉”

    　　新车型将首发搭载刀片电池。比亚迪的“刀片电池”在保障磷酸铁锂电池高安全性的基础上，进一步进行了技术提升，通过结构创新，重量比能量密度可达180Wh/kg，续航里程已经达到了高能量三元锂电池的同等水平，打破了磷酸铁锂电池原有的技术瓶颈，同时还保持了低成本优势。预计随着刀片电池的量产和比亚迪产品矩阵的完善，公司盈利能力将逐步回升。根据调研，假设下一代插混价格比同配置的燃油车贵2.2 万元左右，纯电贵3 万元左右，不考虑购置税优惠的情况下，2 年后新能源车将具备显著的经济性，预计届时新能源乘用车将迎来大范围替代燃油车的窗口。在补贴退坡的大背景下，公司作为新能源汽车龙头，在电池等核心部件保持强竞争力和高盈利能力，有望实现逆势下市场份额的稳步提升。

    投资建议：受车市不景气和补贴退坡影响，短期公司销量和毛利率承压，长期来看公司作为新能源龙头，刀片电池成本下降，2020 年下半年新品价格触及燃油车价格带，建议重点关注！我们预计公司2019 年-2021 年的收入分别为1277.40、1375.76、1600.01 亿元，净利润分别为16.12、15.25、28.33 亿元，给予增持-A 评级，6 个月目标价62 元。

    风险提示：新车型销量或低于预期；新能源汽车销量持续低于预期。