债券衍生品策略双周报:继续挖掘曲线策略

类别:债券 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张继强/王菀婷 日期:2020-04-01

核心观点

    经历了美国流动性危机错杀之后,外需冲击及政策应对成为短期焦点,债市趋势尚未逆转,预计保持曲线陡峭。期债博弈恐加剧。4 月后期债的高基差优势逐步丧失,建议保持前期已有的安全策略:1)对现券进行套保,稳定收益;2)超短线逢低做多,但安全边际偏差,需要严格设置止盈止损线(期债虽代替现券做多性价比高,但此策略仍仅适用偏激进投资者);3)等待均值回归的机会,但在债市趋势没有动摇的现阶段,并不是合适的时机;4)曲线策略较为明确,但更适合继续持有,新建仓的安全边际和空间有限。

    两周回顾

    近期美联储的一系列举措使得美国流动性危机缓解,国内债市也将关注点重新转回国内,主要是外需冲击与政策应对。上周在外媒称央行就下调存款利率进行讨论后,市场降息预期再起,带动上周四国开债一级招标好于预期,市场情绪再度升温,收益率当日突破横盘下行。周末政治局会议判断宏观经济下行风险加大,货币政策延续宽松基调,本周一央行逆回购利率下调20bp,略超市场预期。但市场已经走在了政策的前面,并未有太多反映。

    现券研判

    流动性冲击错杀之后,外需冲击及政策对冲成为焦点,债市趋势的根基还没有动摇。货币宽松+财政积极=收益率曲线陡峭。央行引导贷款利率下行的力度可能加大,货币政策重心开始转向总需求管理并配合财政政策。政治局会议提出的赤字率、专项债、特别国债等产生的供给担忧和经济企稳担忧对长端利率债从供给和经济预期层面带来小幅扰动。我们基本维持之前的判断,十年期国债2.7-2.8%存在交易机会,2.5%及以下需要站在流动性出口较近的地方。

    衍生品方向策略

    国债期货:多看少动,继续保持曲线策略和安全策略。IRS:保持小幅卖出IRS 策略,但空间很有限。全球总需求下行担忧加大,货币政策宽松周期还远未走完,预计接下来资金面将维持宽松态势,因此我们推荐保持小幅卖出IRS 策略,但目前流动性已较为宽松,空间很有限。

    国债期货交易策略

    期现策略:T190015 存在反套机会。基差策略:策略窗口期较长的投资者优选做空基差。跨品种策略:短期内保持做陡曲线,做凹曲线空间有限。

    宽货币+宽财政仍将使曲线维持陡峭形态。但曲线策略均值回复的特征会比较明显,在目前过于陡峭的情况下,继续做陡的安全边际与空间均缺乏保障,因此我们推荐短期内保持做陡曲线,中期利用均值回复进行小幅做平也未尝不可。跨资产策略:推荐T-IRS。在等待长短端利差收窄时,该头寸性价比高,且更灵敏。

    IRS 交易策略

    期差策略:在利率曲线仍偏陡的情况下,推荐保持支付期差策略。基差策略:Shibor 3M/FR007 基差策略陷入两难。我们预计接下来基差窄幅震荡的概率较高。长期投资者可以择机构建胜率较大的支付Shibor 3M/FR007头寸,而对于前期支付基差策略的投资者,推荐继续保持支付基差头寸,即使短期内出现浮亏(但该亏损较为有限,因为历史低位在20bp 附近,基差难以大幅下行),也可以继续等待后续走扩的机会。暂不推荐回购养券+买入IRS Repo 策略。

    风险提示:地方专项债供给放量;经济基本面超预期;资金面波动超预期;中美谈判超预期。