泰和新材(002254)：芳纶稳定增长 带动业绩提升

　　一、事件概述

    　　3 月30 晚间，公司披露的年报显示，2019 年公司营业收入为25.42 亿元，同比上升17.01%，公司归属于上市公司股东的净利润为2.16 亿元，同比上升38.32%。

    　　二、分析与判断

    　　受益于芳纶业务增长，公司盈利水平提升

    　　公司作为国内芳纶行业龙头，间位芳纶产能7000 吨/年，对位芳纶1500 吨/年，均位列全国第一，今年即将投产3000 吨对位芳纶，投产后合计4500 吨对位芳纶。公司间位芳纶在防护领域保持着高端市场占有率，对位芳纶通过新应用领域的不断开发和销售，持续带动利润稳步增长。2019 年，公司芳纶业务收入10.10 亿元，同比上升10%，毛利率达44.22%，芳纶业务带动公司业绩增长。

    　　芳纶产能扩张计划有望带动业绩持续增长

    　　公司计划将间位芳纶产能在目前的基础上提高70%，对位芳纶产能在目前的基础上提高7 倍，公司的扩产计划有利于解决公司的芳纶产能瓶颈问题，大幅度提高公司保障市场、保障客户的能力。公司高性能对位芳纶工程项目及防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目正在实施，力争在新项目的建设上提高一倍以上的生产效率，进一步提高产品质量、降低成本、扩大竞争优势。

    　　实施低成本扩张策略，推动氨纶市场占有率提升受全球经济及行业内产能过剩影响，氨纶需求低迷，价格仍然较为低迷，2019 年，公司氨纶业务收入15.08 亿元，毛利率为0.16%。针对氨纶行业的一系列变化，公司实施双基地战略，计划在烟台基地新建高效差别化粗旦氨纶项目，并在宁夏基地大力实施低成本扩张策略，新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目。通过新旧动能转换，重新构筑业务的竞争新优势，推动公司氨纶市场占有率提升。

    　　三、投资建议

    　　公司作为国内芳纶领军企业，未来随着新产能的陆续投放，业绩有望迎来持续的增长。

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.41、0.58、0.86 元，对应当前市值PE 为27.3、19.5、13.1 倍。公司PB（LF）为2.93，行业平均值为3.78，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　芳纶投产进度不及预期；氨纶需求不及预期等。