金风科技(002202)2019年报点评：风机出货大增 静待毛利率修复

　　事项：

    　　3 月31 日公司发布2019 年财报，报告期内公司实现营业收入382.45 亿元，同比增长33.11%；实现盈利22.10 亿元，同比下滑31.30%；扣非后归母净利润16.21 亿元，同比下滑43.53%，公司业绩略低于预期。同时公司公告了2020年一季度业绩预告8.0-9.14 亿，同比增长250%-300%。

    　　评论：

    　　2019 年盈利22.10 亿元，略低于预期。2019 年公司实现营业收入382.45 亿元，同比增长33.11%；其中第四季度实现营业收入135.10 亿元，同比增长23.77%，环比增长50.08%。2019 年实现盈利22.10 亿元，同比下滑31.30%，对应EPS为0.51 元/股，扣非后归母净利润16.21 亿元，同比下滑43.53%；其中第四季实现盈利6.19 亿元，同比下滑22.39%，环比增长52.46%，公司年报业绩略低于预期。同时公司公告了1 季报业绩预告，预计1 季度实现盈利8.0-9.14 亿，同比增长250%-300%，主要系公司转让子公司部分风场股权完成交割，投资收益同比增长。

    　　风机出货8171MW，同比大增39.4%。2019 年公司实现风机出货8171MW，同比增长39.4%，毛利率12.30%，同比下滑6.88 个百分点，主要系在手低价订单陆续交付所致。分机型看：1.5MW 机型实现出货131MW，同比下滑63.61%；毛利率25.98%，同比下滑0.95 个百分点。2MW 机型实现出货4733MW，同比增长8.56%；毛利率11.92%，同比下滑7.37 个百分点。2.5MW机型实现出货2353MW，同比增长215.84%；毛利率10.93%，同比下滑7.11个百分点。3MW 机型实现出货701MW，同比增长104.97%；毛利率13.98%，同比下滑5.4 个百分点。6MW 机型实现出货253MW，同比增长368.52%；毛利率15.80%，同比增长22.81 个百分点。分时间段看，2019 年上半年风机毛利率11.31%，下半年已修复至12.92%，随着公司低价订单的执行完毕公司毛利率已开启修复通道，2020 年风机毛利率有望进一步抬升。

    　　招标价再创新高，在手订单维持高位。2019 年末2MW/2.5MW 风机招标价格分别为4072 元/kW/4157 元/kW，相较于年初分别抬升18.48%/18.47%；3MW招标价格为4004 元/kW，相较于7 月份价格抬升7.69%。而截至2019 年末公司在手订单达20.952GW，处于历史高位。预计随着高价订单陆续交付，公司盈利能力有望大幅抬升。

    　　小幅调整公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为国内风电龙头企业，充分受益于风电抢装大周期，随着公司在手高价订单价格陆续进入交付周期，公司盈利有望迎来高弹性。我们小幅调整公司2020-2022 年盈利预测至40.08 亿/50.72 亿/54.50 亿（原2020-2021 年为45.42 亿/55.53 亿），对应EPS 分别为0.95 元/1.20 元/1.29 元，参考行业估值中枢，我们给予公司2020 年15 倍目标估值，对应目标价14.25 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：风机出货量不及预期，毛利率修复不及预期。