商品期货早班车

　　贵金属：经过多日反弹，白银2006 合约在3500 元中枢震荡，今日突然大跌5%，跌幅较大。如之前所说，我们对于贵金属单边上没有太多判断，价格可能以3500 为中枢上下宽幅震荡。不过下方成本支撑较为明显，预期很难再次跌破3000 关口。在各大央行放水的操作下，流动性危机似乎暂时得到缓解，市场交易央行放水通胀逻辑可能利好贵金属。不过我们对此偏悲观，救市政策只是托底经济，无法解决疫情的影响，而且疫情对全球经济的影响可能远超目前预期，因此判断未来将面临需求不足引发的通缩可能，而通缩对于贵金属来说并不是什么好消息。因此，我们觉得目前一切交易的出发点更多是关注疫情的发展，单边上不建议追多。金银比上，白银低估的安全边界由于前两天的反弹，逐步消失，操作上也不建议追空金银比头寸，已有头寸建议持有。

    　　铜

    　　铜：平水铜升水110 元，华南现货升水115 元，华东现货升水105 元。上期所库存仓单下降536 吨至22.33 万吨，上周库存下降1.32 万吨至36.4 万吨。供应端，河南豫光金铅铜链条进行计划内的年度检修，大约20 天，影响量约6-7 千吨。智利和秘鲁作为国内主要进口铜矿来源国，目前两国确诊人数均处于上升期且已进入紧急状态，预计随着疫情发展会有越来越多海外矿企在疫情影响下出现检修、关停的情况，为铜价形成支撑。国内昨晚再次出台刺激政策，将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2 年，有望推动国内的铜消费，但是海外疫情拐点未现，这将反过来拖累国内的铜产品出口订单，铜或将进入供需双弱的状态。在全球疫情拐点没有显现以前，铜价维持弱势震荡，建议投资者观望为主。关注矿山减产力度以及矿山90 分位现金成本支撑下对铜价的提振。观点仅供参考

    　　锌

    　　基本面来看，受制于价格及疫情影响，国外锌精矿产量不及预期，，目前TARA 矿已经关停，且有较多矿山出现停产15 天-1 个月，如果目前价格持续在此位置，国外锌精矿增量减少叠加价格较低或将继续压缩冶炼厂利润，直到达到两者博弈动态平衡；而需求端来看，国外疫情影响严重，但是目前并未体现在库存数据上，而国内来看，消费端逐步复苏，从出库数据恢复到正常基本可以证明，全球消费今年或负增长。在需求无亮点预期下，那么锌价格只能通过供给端利润出清和消费端匹配得到动态平衡，且通过合约结构吧近期压力转移到远期。目前冶炼利润减少也导致锌锭供给端压缩，因此倾向于价格下跌驱动逐步减弱，而消费端限制涨幅。

    　　操作上，继续维持锌价1700-2100 美金区间震荡。观点仅供参考

    　　铅

    　　我们前期倾向于基本面较好，可多头配置。目前从数据来看，蓄电池综合开工率达到65.24%，达到历史来看相对较高水平；但是供应端来看，再生铅周度开工率仅有33.5%，仍处于历史较低水平，而且假如铅价格持续低迷，再生铅利润或继续压低开工率。库存结果来看，国内五地库存仅有1.78 万吨，达到历史相对低位，且精铅和再生价差仅有25 元，也体现铅价抗跌性。操作上：铅价短期继续逢低买入，关注中期再生利润情况。

    　　镍

    　　菲律宾苏里高地区将限制采矿和镍加工的禁令延迟到4 月14 号，预计影响菲律宾4 月总出货量的1/3，届时是否继续延迟有待考量。目前镍系的主要问题依旧是国内不锈钢下游需求没有看到大幅增长、国外的需求在2季度预计大幅下滑且国内库存水平仍处于绝对高位。由于主流不锈钢厂和镍铁厂均亏损，因此在镍矿挺价背景下的镍铁减产和不锈钢减产力度大小很大程度上会影响镍和不锈钢的相对强弱。消息面上，广西金源4 月将停一台36000KVA 炉子（年产能7500 镍吨），另一台也会停产检修一段时间。盘面的不锈钢对镍正套单仍可继续持有，毕竟不锈钢有成本支撑下跌的底有限，而镍在目前没有多少上涨动力。不过这个正套能走多远最终主要还是依赖于中国的需求，其次是国外不锈钢厂相对原生镍厂的减产停产规模。

    　　螺纹钢

    　　3 月31 日，螺纹、热卷远月主力合约走弱，今日钢材现货市场成交量小幅走强，螺纹热卷现货普遍持稳。螺纹本周产量继续快速回升，电炉样本产能利用率加速爬升，本周新增产量长、短流程均较为明显，长流程端高炉和废钢贡献增量均较大，钢厂废钢到货量回升至高位，长流程生产利润小幅走高。短流程钢厂产量继续回升至春节前水平，但产能利用率仅峰值一半，华东平电利润小幅亏损，利润压制下电炉后续复产速度可能放缓。螺纹供应端继续恢复的瓶颈废钢供应目前看恢复较快，重点在于钢厂利润和提产意愿。另外海外钢坯进口利润打开，后续将逐步流入。热卷供应继续回落，生产利润收缩，预计热卷产量短期偏低，但当前市场到货仍较为充足。需求端，本周成交量环比继续回升，表需上升至接近19 年旺季顶峰水平，但从混凝土出货数据和市场反馈目前工地用钢尚未到达顶峰。螺纹库存继续快速去化，本周钢厂库存去化减慢，社会库存去化加快，去化速度约110 万吨符合市场预期。目前库存1950 万吨，按照库存去化在100-120 万吨速度看，05合约结束前库存将在1100-1300 万吨，高库存对近月价格上限继续产生压制，对于10 合约而言，1100-1300万吨的库存水平有望提升估值高度。目前现货市场情绪从前期乐观逐步有转向谨慎，近月需求预计有望延续。

    　　远月需求端宏观预期摆动较大，多空围绕外围潜在经济危机的担忧和逐步出台的政策刺激博弈，板材近端需求已经出现一定压力，远月预期较螺纹弱势。从交易角度看，近月螺纹重点在于供应的恢复速度，目前看供应上升速度有较快迹象，另外进口低价钢坯可能对盘面估值产生扰动。现货需求仍未到达顶峰和价格仍较为稳定情况下，不建议参与螺纹05 空单。对于远月合约而言，目前宏观不确定性较大，多空预期明显分化，估值和操作难度均较大，目前盘面进口利润打开，可能压制远月10 合约估值，建议观望。在现实尚可而宏观预期较为悲观的市场预期下，螺纹5-10 正套可考虑逢低介入。

    　　铁矿石

    　　31 日，铁矿近月合约小幅走强，远月小幅走弱，现货价格小幅反弹，港口成交量回升至较高水平。供应端，澳巴发运维持较高水平，疫情暂未影响澳巴矿区生产，但澳洲发运节奏可能受港口防疫有一定影响。非主流国家中，南非、印度矿逐步恢复发运，非主流减量预计将抵消澳巴后续到港增量。近端供应扰动较多，到港增量体现时间点可能后移。需求端，长流程钢厂钢材库存去化顺利叠加利润回升，钢厂仍处于提产及铁矿补库周期，港口成交和疏港量持续处于高位，目前看需求端的上行驱动先于二季度供应端增加的下行驱动出现，短期现货维持偏强支撑05 合约。二季度在乐观的需求假设下可能维持紧平衡或小幅累库，中性假设下有累库压力，从一季度缺口明显转化至小幅过剩，因此预期端铁矿远月仍然偏弱，需求端目前海外制造业停产及钢厂减产消息持续传出，但减产钢厂大多以成品加工厂为主，高炉减量尚未明显提升，海外铁矿远月需求是否出现大幅减量尚不确定。但海疫情若持续，预计远月需求端下滑预期将进一步被交易。05 合约目前受现货支撑，震荡区间预计处于620-680。09 合约宏观不确定性较大，若海外疫情持续建议逢高试空。

    　　锰硅

    　　自上周南非实施封国，港口贸易商因锰矿后市未明以封盘为主，从昨日起报盘积极性提高，南非半碳酸价格在52 元/吨度、澳块56 元/吨度左右，矿商心态的改变一部分原因为有钢厂以7180 元/吨敲定4 月钢招价格，给出合金厂接盘能力，但也压制锰矿进一步上涨空间。硅锰基本面判断保持不变，需求处于恢复阶段但向上空间在终端走弱压力下有限，供给放量的决定在于利润，利润的主要变量在于矿端。近月接近平水，临近交割月交易空间小，目前维持高位震荡，建议在锰矿供应阻碍消除时做空远月。

    　　焦煤

    　　蒙煤供给环比改善，澳煤持续下跌。前期支撑焦煤的主要因素正在转弱，同时山西地区煤矿提产力度略有超预期，这导致近期焦煤整体库存出现抬升，供需格局开始开始转向宽松端。长期来看，海外疫情的爆发所带来的终端需求下滑是此后的交易核心，就了解的情况来看，日韩印三国均存在不同程度的需求下滑，因此我们认为焦煤价格短期的支撑正在逐步衰减，长端需求持续承压，可考虑在1270-1300 之间逢高布局远月空单。

    　　焦炭

    　　据了解，4 月将有800 万吨以上产能待投，明显大过山东3-4 月计划退出的610 万吨，且近期还有焦炭开始倒灌、成本支撑开始松动以及钢厂采购意愿偏低等现象存在，焦价驱动不强，甚至有些压力，走势以跟随为主。

    　　长期产能增减力度偏小，难改整体供需宽松格局，因此可在1900-1950 之间逢高布局远月空单。

    　　豆粕

    　　国际端,隔夜USDA 报告公布美豆播种面积意向小于市场预期支撑美豆。后期市场将进入美豆产量博弈，大概率维持供需双增格局，目前维持震荡看法。国内端，近端基本面不错,而单边上跟国际市场，暂维持震荡看法。观点供参考！

    　　油脂

    　　短期国际端因疫情控制，市场忧虑产区供应端。不过需求端全球新冠肺炎蔓延，无论是食用需求还是生柴需求均受到非常大的冲击。大格局来看，油脂呈现供需双弱。国内端，近端需求有所改善，不过整体库存在高位。单边跟随国际暂难定义有方向性机会，或呈现震荡行情。观点供参考！

    　　PVC

    　　PVC：期货反弹，现货仍悲观，华东5180，华南5200，华北5350，较昨日仍下跌50，供应端4 月检修不多，需求端出口因海外疫情而订单大幅度减少，上游电石法企业大多数亏损，乙烯法盈亏平衡，绝对价位很低，不建议继续做空，海外疫情对PVC 需求的冲击，目前看未能找到平衡，建议观望。

    　　PTA

    　　PTA:成本端随着海外疫情的发酵以及金融危机的进一步演变，维持市场仍在左侧交易的观点，后期虽然绝对跌幅将不大，但是持续波动幅度将很大，在欧美疫情高峰拐点来临之前，维持左侧震荡探底的观点；供应端开工率大幅下滑，整体检修力度较大，但仍难扭转后续持续累库的格局；终端逐步复工，织机和聚酯开工都恢复到80%左右，但是聚酯库存压力很大，难以去化，同时未来出口将受到外围疫情影响，未来一个季度虽然内需逐步恢复但是出口走弱，整体需求偏弱；整体来看未来1-2 季度PTA 工厂将继续减产降负去库，产业出清由于疫情而提前，但是产业基本面仍向下，将跟随成本端原油继续震荡探底，化工板块空配，单边配置方面3000 左右不建议做空；玻璃

    　　玻璃：现货底部稳定，华北1300-1320，湖北1430，华东1560，华南1535，和昨日相同，成交略有放大，湖北复工进度加快，社会库存华北华中拐点已经出现，3-31 日8 省库存7188 万箱，同比2019 高83%，环比上个月高4.4%,累库速度已经大幅度放缓，华北和湖北重点地区库存拐点也在3 月中旬出现，建议05 合约空单止盈，等待09 合约做多机会。

    　　沥青

    　　利空因素主要有综合利润仍处于400+元/吨的偏高位置及下游终端需求恢复不及预期，社会库存仍在垒库。利多因素有国务院常务会议再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资及传闻4 月份沥青排产远低于预期。风险点包括原油持续低位大幅波动及美国对委内瑞拉制裁政策进展。现货方面山东地炼市场价格跌至1850 元/吨左右，卓创报告判断近期还有100-200 元/吨下降的空间，操作建议观望。

    　　聚烯烃

    　　LLDPE:短期石化库存小幅去化，仍处于历史新高 ，港口库存累积。国内现货大幅下跌，基差小幅走强；海外美金现货大幅走弱，低价美金货打开进口窗口。两桶油负荷高位，供应处于高位（恒力和浙江石化投产），需求随着全国复工及农地膜旺季到来，逐步恢复，短期仍处于高库存，高供应，需求由于农地膜旺季来临，环比改善格局，海外受疫情封国影响，二季度海外需求大幅下游，基本面偏弱，前期空单继续持有。后期关注下游复工情况及疫情发展情况。中期来看：近年上半年供需偏宽松，关注春检的量,逢高做空远月为主。

    　　PP

    　　短期石化库存小幅去化，仍处于历史新高，港口库存累积。国内现货小幅下跌，基差小幅走强；海外美金现货大幅走弱，不过进口窗口继续关闭。两桶油负荷小幅下降，供应处于高位（恒力和浙江石化投产），不过拉丝生产比例处于低位，需求随着全国复工逐步恢复（虽然疫情带动口罩需求爆发，但是占表虚只有3%），丙烯单体因为地炼负荷小幅回升，供需有所缓解，单体价格走弱 ，短期处于高库存，高供应，需求环比改善，海外受疫情封国影响，二季度海外需求大幅下游，基本面偏弱，前期空单继续持有，不过由于交割品偏少，临近交割月注意挤虚盘行为出现。后期关注下游复工情况及疫情缓和情况。中期来看：近年上半年供需偏宽松，关注春检的量，逢高做空远月为主，风险在于房地产竣工端起来带动下游主动补库存的反弹。

    　　苯乙烯：

    　　短期库存小幅去化，仍处于正常偏高水平。供应由于（浙江石化和恒力石化陆续开工），供应逐步增加，华东非一体化亏损缩窄，加氢苯成本亏损修复；成本虽然纯苯供需相对偏好，不过汽油暴跌也跟随下跌；需求随着全国下游开工逐步起来，整体来看处于库存偏高，高供应，需求缓慢起来，短期海外疫情和原油暴跌，短期跟随原油波动，震荡骗弱为主。中期来看：上半年随着新装置投产，供需逐步宽松，关注新装置投产，逢高做空为主，风险在于新装置投产不及预期。

    　　MEG

    　　成本端随着海外疫情的发酵以及金融危机的进一步演变，维持市场仍在左侧交易的观点，后期虽然绝对跌幅将不大，但是持续波动幅度将很大，在欧美疫情高峰拐点来临之前，维持左侧震荡探底的观点；供应端开工继续提升，煤制工厂虽然普遍亏损但是为了市场份额而转为提升开工；终端逐步复工，织机和聚酯开工都恢复到80%左右，但是聚酯库存压力很大，难以去化，同时未来出口将受到外围疫情影响，未来一个季度虽然内需逐步恢复但是出口走弱，整体需求偏弱；；整体来看，由于油制和煤制的价格战近期白热化，但随着价格进一步击穿所有煤制成本，煤制工厂面临大幅亏损，已经开始逐步停车检修，空单昨日提示在3000 以下逐步止盈，单边建议3000 左右不建议继续做空；原油

    　　鉴于公共卫生事件可能存在持续性影响及沙特与俄罗斯增产预期将至，外盘原油继续下跌。西非地区原油现货报21 美元/桶小幅贴水布伦特近月合约，美俄首脑会谈对原油价格提振有限。内盘SC 近期持续强势，有分析师称存在近月多逼空，多头把厂库占满了，空头交不了货只能高价放商业库，盘面套保失败。短期维持震荡筑底观点。

    　　纸浆

    　　纸浆：现货市场略有转好，基差走强，银星4450-4500 左右。港口库存继续累积，下游白卡纸出现涨价潮。外围市场停产将持续到月底，影响约5-6 万吨供应，约占每月进口量的 10%，不过后期将会恢复进口。近期随着交通运输的恢复现货贸易逐步转好，纸厂大概率有补库需求，同时随着疫情转播，海外供应存在高度不确定性，考虑到目前纸浆价格估值较低，操作上我们觉得可以轻仓尝试多单。风险点在于国内外港口高库存以及疫情得到有效控制，因此很难出现趋势性大行情。