海鸥住工(002084)2019年报点评:整装卫浴驱动业绩持续走高 盈利能力大幅提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-04-01

事项:

    公司发布2019 年度报告。2019 年公司实现营业收入25.69 亿元,同比增长15.50%;实现归母净利润1.31 亿元,同比增长211.90%。实现扣非后归母净利润1.11 亿元,同比增长111.22%。2019Q4 实现营业收入7.36 亿元,同比增长13.45%;实现归母净利润0.22 亿元,同比增长212.03%。公司预计2020 年一季度归属于上市公司股东净利润金额变动空间在-3000 万元至-1000 万元。

    评论:

    整装卫浴强力拉动营收增长,并表雅科波罗,战略布局初见成效。并表雅科波罗的定制橱柜贡献1.37 亿元营收,占比5.33%。剔除雅科波罗后2019 年营收录得24.29 亿元,归母净利润1.30 亿元,同比增加9.18%和208.5%.整装卫浴收入1.83 亿元,占比7.13%,同比增长170.22%,公司现已拥有苏州、青岛、珠海、嘉兴、佛山五大整装卫浴制造基地。积极开拓国内内装工业化部品部件及服务市场,大力发展定制整装卫浴、橱柜、智能家居等自有品牌的内销业务。

    报告期内公司完成收购并直接持有雅科波罗67.27%股权,借助其在定制家居尤其是定制橱柜方面一站式服务平台,将卫浴的部品部件延伸至厨房空间;拟收购冠军建材子公司60%股权,通过产业链整合,拓展至瓷砖的生产经营;2020年1 月公告,拟收购科筑集成100%股权,加快进入住宅整装卫浴领域。

    毛利率净利率同比大幅提升,期间费用随业务扩张有所增加。2019 年毛利率水平24.34%%,同比+4.64pct,主要因浴缸陶瓷类产品毛利率由2018 年0.47%提升至2019 年11.71%以及整装卫浴业务由22.50%提升至35.00%,及新收购的定制橱柜业务毛利率较高所致。2019 年公司销售费用率5.69%,同比+2.41pct,主要系苏州海鸥有巢氏业绩增长、收购雅科波罗引起的销售费用增加;管理费用率10.83%,同比-1.21pct。2019 净利率水平5.25%,同比+3.37pct。

    整装卫浴工程渠道高速发展,零售渠道开店计渐次展开。工程端:2019 年工程渠道整装卫浴业务快速发展,孙公司海鸥福润达中标万科、龙湖地产整装卫浴集采资格并完成批量出货,苏州海鸥有巢氏继参与雅世合金公寓、泽信公馆、利锦府百年宅项目后,完成鲁能集团领秀城P2 公园世家项目的交付;零售端:

    公司目前在苏州有巢氏位于吴中区展厅的基础上,发展成工厂店面对C 端客户;在苏州城区,建立2B 和2C 的定制整装卫浴店面,未来苏州海鸥有巢氏计划建设38 家直营店,发展200 家经销商代理经营;四维卫浴品牌已覆盖全国约27 个省市区,终端门店大约320 家。

    发掘国内整装蓝海,升级拓宽产品服务,维持“强推”评级。公司在产品与服务升级上,收购多个国内品牌,扩品类发力橱柜、智能家居等业务,建新厂、扩产能,扩大内销占比。我们调整公司盈利预测2020-2021 年归母净利润1.31、1.69 亿元至2020-2022 年1.58、1.99、2.42 亿元,对应当前市值PE 分别为18、14、12 倍,考虑到公司整装卫浴业务快速发展,维持6 元/股目标价(20 年21倍PE)及“强推”评级。

    风险提示:新业务开拓不及预期,汇率波动,重大客户依赖风险。