原油日报:内盘高升水无法持续 未来将回归合理水平

类别:金融工程 机构:华泰期货有限公司 研究员:潘翔/陈莉 日期:2020-04-01

  投资逻辑

      近期上海原油对外盘的升水幅度达到新高,根据测算,截至昨天用最低可供交割油种巴士拉轻油交割到盘面的利润在8~9 美元/桶(已经包含了运费以及近月贴水因素),我们认为出现这种价格高估情况的背后主要有以下几点:1、国内市场参与者结构问题,近期个人投资者以及部分无法参与外盘的投资机构参与内盘原油进行抄底,另外在夜盘取消后,交易时间不匹配极大地限制了内外盘高频量化套利资金的参与,导致内外盘联动性大幅降低;2、当前国内油库的库容偏紧,虽然近期交割利润极高但拿现货交割到盘面存在一定障碍,期现短期出现背离。但我们认为这种高升水的状态不可持续,主要有以下几点:

      1、目前现货市场极度过剩,国内炼厂并不缺油,也不太可能从高升水的期货盘面来买油,当前市场结构与现货市场的供需状态不符;2、当前交割库仓单数量不算高,但预计4 月份之后仓单数量将会增加(主要是交割套利窗口在3 月份开启,已经入库申报的以及现货备案的原油将会在月底前生成仓单),而从以往交割的情况来看,真正交割出库提油的买家极少,大部分是拿到仓单后抛回到盘面。而无法参与交割的自然人和投资机构必须在4 月下旬平仓离场。因此我们认为未来随着仓单的陆续出现,内外盘价差将回归水平,而国内原油的近月贴水将会扩大,向外盘靠拢,未来有望打开正套窗口。

      策略:偏空,推荐布伦特买远抛近反套(买六行抛首行或者买12 行抛首行)风险:疫情得到控制,OPEC 重新达成减产协议