中国中铁(601390):经营现金流大幅改善 基建龙头再腾飞

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:龙天光 日期:2020-04-01

  核心观点:

      1. 投资事件

      公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入8484.40 亿元,同比增长15.01%,实现归母净利润236.78 亿元,同比增长37.68%。

      实现扣非归母净利润178.94 亿元,同比增长12.8%。

      2. 分析判断

      业绩如期高增长,公路与市政及其他业务收入增速较快。2019年公司实现营业收入8508.84 亿元,同比增长15.01%。公司实现归母净利润236.78 亿元,同比增长37.68%。实现扣非归母净利润178.94亿元,同比增长12.8%。其中,基建业务实现营业收入7,315.62 亿元,同比增长17.20%;基建业务中,铁路业务实现营业收入2,234 亿元,同比增长9.2%。公路业务实现营业收入1,234 亿元,同比增长26.59%。市政及其他业务实现营业收入3,847 亿元,同比增长19.43%;勘察设计与咨询服务业务实现营业收入161.72 亿元,同比增长10.70%;工程设备与零部件制造业务实现营业收入169.74 亿元,同比增长13.16%;房地产业务实现营业收入430.31 亿元,同比下降0.68%;其他业务营业收入计431.45 亿元,同比下降0.34%。

      子公司股权转让产生投资收益。公司之子公司中铁交通将持有的中铁高速51%的股权转让给招商局公路网络科技控股股份有限公司(以下简称“招商公路”)及工银金融资产投资有限公司(以下简称“工银投资”)。本次转让形成公司投资收益49.55 亿元,形成利润总额49.55 亿元,形成净利润38.39 亿元,形成归母净利润38.39 亿元,约占当年归母净利润16.21%。

      经营现金流大幅改善。报告期末公司经营现金流量净额为221.98 亿元,同比大幅增长85.57%,同比多流入102.36 亿元。主要原因有三点:一是公司积极加大经营工作力度,预收款项有所增加;二是公司加强了双清工作力度,加强了现金流规划;三是公司积极开展了一些资产证券化业务,加快了资金回收的进度。报告期公司投资活动产生的现金流量净额为-401.81 亿元,同比基本持平。筹资活动产生的现金流量净额为382.17 亿元,同比多流入103.09 亿元,主要因外部融资规模增加所致。

      净利率明显提升,费用率略有改善。报告期公司毛利率为9.97%,同比降低0.22pct。净利率为2.99%,同比提高0.63pct。2019年公司四项费用率为5.77%,同比减少0.04pct。四项费用率中,销售费用率为0.54%,同比增加0.06pct;管理费用率为2.60%,同比减少0.19pct;研发费用率为1.94%,同比增加0.13pct;财务费用率为0.69%,同比减少0.04pct。报告期公司销售费用同比增长30.20%,主要原因有两点:一是区域经营、立体经营纵深推进,继续加大营销投入力度;二是加大房地产项目和工业产品销售宣传力度。管理费用同比增长7.11%,主要原因是职工薪酬随效益提升正常增长。

      研发费用同比增长22.88%,主要原因是公司持续推进科研技术创新,进一步加大研发投入。

      财务费用同比增长8.41%,主要原因有两点:一是带息负债规模增加,利息支出随之增加;二是随着规模快速增长,各类保函业务量增多,相关银行手续费增加。2019 年,公司有效所得税率为19.00%,同比减少4.23 个百分点。主要原因有两点:一是通过提质增效,提高子企业经营能力,亏损减少;二是进一步享受高新技术企业、西部大开发、研发费加计扣除等所得税优惠政策。

      新签合同高增长,未来业绩有保障。2019 年,公司实现新签合同额21,648.7 亿元,同比增长27.9%。其中,境内新签合同20,372.7 亿元,同比增长28.4%;境外新签合同1,276.0 亿元,同比增长21.6%。截至报告期末,公司未完成新签合同额33,612.0 亿元,较2018 年末增长15.8%。从业务模式来看:报告期公司通过施工承包模式获取的基建新签合同额为14,100.7亿元,同比增长27.6%;通过投资模式获取的基础设施建设新签合同额3,845.6 亿元,同比增长16.6%。

      市政和房建业务新签订单增速快。分类来看,公司基建业务新签合同17,946.3 亿元,同比增长25.1%。其中,铁路新签合同3112.4 亿元,同比增长22.5%,主要受益于中国国家铁路集团下属各铁路局和重点铁路公司全年大中型铁路基建项目招标总规模增加;2019 年公司在国内大中型铁路建设市场占有率达50.5%,继续保持国内第一。铁路未完合同额6,179.5 亿元,同比增长10.8%。报告期公司公路新签合同3090.6 亿元,同比增长2.5%;其中以投资模式(PPP、BOT 等)获得的公路工程订单同比增幅较大,以施工承包模式获取的公路订单相对减少;公路未完合同额5,620.0 亿元,同比增长9.2%。市政及其他新签合同11,743.2 亿元,同比增长33.6%;公司房建业务完成新签4,360.3 亿元,同比增长75.2%;城市轨道交通业务新签合同额2,014.0 亿元,同比减少14.8%。该项业务未完合同额19,842.3 亿元,同比增长22.9%。

      海外勘察设计业务新签合同增速较快,公司是全球高速道岔与盾构龙头企业。报告期内,公司勘察设计与咨询服务业务新签合同额288.1 亿元,同比增长30.3%,主要原因是公司承揽的境外勘察设计业务增长。截至2019 年底,公司勘察设计与咨询服务业务未完合同额546.0亿元,较2018 年末增长32.0%。2019 年,公司工程设备与零部件制造业务新签合同额420.9亿元,同比增长14.4%。截至2019 年底,公司工程设备与零部件制造业务未完合同额541.6亿元,较2018 年末增长35.1%。公司在大型钢结构桥梁的市场占有率超过60%;在技术壁垒较高的高速道岔(250km/h 以上)业务市场占有率约65%;公司作为亚洲最大、世界第二的盾构研发制造商,在隧道施工装备及相关服务业务市场占有率连续多年保持国内第一,在2017-2019 连续三年保持产销量世界第一。

      房地产销售增速较快。报告期内,公司房地产业务销售金额为696.8 亿元,同比增长31.4%;销售面积为503 万平方米,同比增长16.4%;开工面积807 万平方米,同比增长62.4%;竣工面积315 万平方米,同比下降24.1%。截至2019 年末,公司在建房地产项目占地面积4,123万平方米,待开发的土地储备面积1,687.6 万平方米。

      建投资有望成为稳增长压舱石,逆周期调节有望使公司受益。公司是中国铁路基建领域、城市轨道交通基建领域的绝对龙头企业,拥有中国唯一的高速铁路建造技术国家重点实验室、桥梁结构健康与安全国家重点实验室、盾构及掘进技术国家重点实验室,代表着中国铁路、城轨建造方面最先进的技术水平。国家加大逆周期调节力度,强化完善“六稳”举措。基建投资有望成为稳投资和稳增长的压舱石,公司有望持续受益。

      3. 财务简析

      2015 年至今公司营业收入增速持续回升。2019 年公司营收为8484.40 亿元,同比增长15.01%。2016 年至今公司归母净利润增速触底回升。2019 年归母净利润为236.78 亿元,同比增长37.68%。

      4. 投资建议

      预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.0/1.1/1.2 元/股,对应动态市盈率分别为5.49/4.97/4.51倍,建议“推荐“评级”。

      风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。