光大银行(601818):不可小觑的稳增长 分红提升股息高位

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2020-04-01

  报告要点

      事件描述

      3 月27 日,光大银行发布2019 年年报。

      事件评论

      量价齐升、非息亮眼,高营收驱动盈利稳增长,ROE 迎来拐点。2019年,光大银行归属净利润同比增长10.98%,自2014 年以来重回两位数增长,并且还是在公司主动审慎计提拨备的情况下取得的,全年拨备前利润增速则达到23.25%,连续2 年实现超过20%。从业绩归因看,收入端20.47%的高增是主要贡献,2018-2019 年公司规模扩张稳步加快,同时完成结构重塑,资产端加强贷款投放、压缩低效同业,负债端不断强化核心负债,共振促进净息差持续回升,去年四季度仍环比上升2bp 至2.31%超出预期;此外手续费及佣金净收入亦连续2 年较快增长,领先同业。成本端,公司充分展现审慎的逆周期思维,在收入高增的情况下加大当期拨备计提力度,不断夯实资产质量,为以后业绩稳定释放打下良好基础。受益于业绩持续改善,公司全年ROE 迎来拐点,同比提升22bp 至11.77%。

      资产质量显著改善,潜在风险先行消化,有望成为业绩稳定释放的压舱石。2019 年末,光大银行不良率从年初1.59%降至1.56%,尽管环比上升2bp,但我们认为这是公司自身主动充分暴露的结果。如此判断的依据在于,不良余额的上升对应着逾期贷款下半年显著减少,不良/逾期90 天以上比值提升至124.49%,说明不良确认愈发充分;同时看到关注类贷款占比继续下降至2.21%。充分暴露不良并没有弱化风险抵补能力,在审慎拨备计提以及积极核销处置之下,拨备覆盖率水平亦继续上升至181.62%,是2014 年以来的高点。

      新战略深化推进,集团联动效应初显。三大重点方向来看,1)资产结构继续优化,2019 年末贷款占生息资产比重58.85%,较2016 年末上升13pct;同时连续3 年大幅压缩低效同业资产配置,期末占比仅剩2.14%;贷款结构方面,期末零售贷款占比较年初略有下降,属于全行业零售风险关注度抬升的情况下主动放缓消费贷、信用卡扩张步伐的结果。2)强化核心负债,主抓“两朵云”,其中云缴费业务缴费用户达到3.78 亿,同比增幅49.41%,缴费金额3673.15 亿,同比增幅78.07%,直接带来中收4.27 亿,同比增幅45.24%;云支付全年交易金额10.47 万亿,同比增幅125.16%,直接带来中收超10 亿,年日均沉淀存款超1000 亿。3)发力财富管理,期末非保本理财余额7788.37 亿,同比增长13.04%,净值型占比42.93%,理财子公司已实现盈利,成长空间可期;管理零售客户资产1.70 万亿,同比增长14.95%,实现个人财富管理手续费净收入38.45 亿,同比增长21.36%;私行客户数亦较年初增长15.21%达到3.22 万户。除此以外,依托集团提出的E-SBU生态圈理念,2019年光大银行着力发展财富E-SBU,主动加强与集团联动,在工资代发、交叉销售、代客资管、资产托管等方面业务协同总额超过1.3 万亿。

      现金分红比例回升至30%,高股息吸引力凸显。公司拟向普通股股东派发每股0.214 元现金股息,现金股息总额占归属净利润的30.07%,较2018 年提升近5pct,对应最新收盘价,A股股息率达到5.83%,H股股息率高达8.07%。

      投资建议:公司全年营收高增长下,注重审慎逆周期储备,盈利稳步改善,不断向好的资产质量亦为未来业绩打下良好基础,同时在新战略推进方面成效渐显。预计20/21 年公司归属净利润增速分别为10.71%、11.33%,对应当前股价(3 月27 日)PB 为0.56、0.51 倍,继续予以“买入”评级。

      风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管大幅趋严。