策略周报:各国刺激政策加码;全球疫情状况严峻

类别:策略 机构:招商证券(香港)有限公司 研究员:郭圆涛/钱鹭/张轩扬 日期:2020-04-01

中央政治局会议明确加大宏观政策力度以应对经济下行风险

    主要经济体加码经济救助政策

    重申美国/欧洲股市尚未触底的观点

    新看点:1)海外疫情持续恶化:截至北京时间3月30日中午12点,全球已确诊的新冠肺炎感染和死亡人数分别达到约722,000例和34,000例。美国确诊人数激增至142,502例,跃居全球首位。在欧洲,核心疫区意大利和西班牙累计确诊人数达97,689和80,110例,死亡人数达10,779和6,803例。其他疫情较严重的国家包括德国(累计确诊62,435例)、法国(40,723例)、伊朗(38,309例)、英国(19,784例)和瑞士(14,829例)。2)主要经济体财政和货币政策继续加码:美国:3月27日,美国众议院表决通过2.2万亿美元的经济救助法案,总统特朗普随即签署完成立法程序,这项法案为美国公民提供现金援助,增加失业福利,为大型和小型企业提供贷款和税务减免,并为州和地方政府提供抗疫资金以及改善医疗系统。3月23日,美联储宣布无限量购买美国国债和抵押贷款支持证券,进一步将购买商业抵押贷款支持证券作为量化宽松的一部分,并制定两项机制向大型雇主发放信贷,以及重启定期资产抵押证券借贷机制,以支持信贷流动。中国:3月25日中央政治局常委会会议指出,要抓紧研究提出一揽子宏观政策措施,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。此外,日本、欧盟、新加坡等其他国家均推出经济刺激政策。

    宏观经济数据:中国方面:1)1-2月规模以上工业企业利润同比下降38.3%。2)1-2月财政收入同比下降9.9%,财政支出同比下降2.9%。美国方面:1)在截至3月21日的一周,首次申请失业救济人数飙升至328.3万,较前一周大幅增加300.1万,并远高于1982年10月创下的历史记录(69.5万)。2)3月Markit制造业PMI初值为49.2,好于预期(2月:50.7)。3)2月耐用品订单环比增长1.2%,好于预期(1月:增长0.1%)。4)3月密歇根大学消费者信心指数终值录得89.1,低于预期(2月:101.0)。

    股市概况:过去一周恒生/MSCI中国/沪深300指数分别上涨3.0%/4.6%/1.6%。MSCI中国:公用事业(+8.8%)和医疗保健(+6.0%)板块跑赢大市,信息技术(+1.0%)和多元金融(+1.7%)板块则表现不佳。A股市场:医疗保健(+3.9%)和日常消费(+2.2%)板块跑赢大市,信息技术(-6.4%)和电信(-3.4%)板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为9.6倍/11.8倍/11.1倍前瞻市盈率(过去三年的中值水平为11.4倍/12.3倍/12.5倍)。

    我们的观点:近期全球股市出现剧烈波动,尽管上周股市出现回调,但我们认为此轮行情并未见底,这是基于1)全球新冠肺炎疫情尚未达到拐点;2)各国财政救援计划和宽松货币政策反应到实体经济尚需时间;3)主要市场与信贷/偿债能力相关的风险仍然存在。我们重申近期观点,预计短期内中国/香港股市跑赢其他主要市场,原因如下:1)新冠肺炎疫情控制显见成效;2)生产正逐步恢复;3)中国应该/可能利用窗口期加快产业结构升级;4)我们的估值敏感性分析显示,中国/香港股市以及美国和欧盟股市均尚未触底,但中国/香港股市更接近历史谷底水平。