泸州老窖(000568):稳健经营 长期向好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:余驰/周悦琅/吕若晨 日期:2020-04-01

公司近况

    我们近期调研了公司渠道,我们认为疫情虽抑制短期需求,但不改变行业发展方向,我们继续看好公司的长期成长逻辑,盈利能力有望实现稳中有升。

    评论

    稳健经营,促进市场良性发展:年初疫情爆发后,公司即取消了经销商2 月份配额,以减轻渠道压力,稳定市场信心。根据我们调研,公司近日再次发布营销新政,要求五月前不能进行压货和通路促销,公司预计全国市场将在四月中旬逐步启动,五月后才可全面实施配额,市场启动条件是终端动销面以及动销量占淡季比例均要达到70%以上。此举一方面可以进一步给渠道减负,另一方面在于稳住节奏、控制价盘,利于公司良性可持续发展。

    节前任务完成良好,我们预计二季度将以去库存为主:公司去年11 月就开始逐步启动2020 年计划,我们预计节前已基本完成全年任务30%以上,但疫情影响了春节消费和开瓶率,渠道和终端仍有库存,因此我们预计二季度公司重点将以做动销、去库存为主,中报业绩压力将大于一季度。但疫情如果持续控制,全年业绩增速有望呈现前低后高的走势。

    公司长期向好趋势不变,看好国窖持续扩容:作为行业龙头之一,公司近几年经营一直较为稳健,基本面和业绩持续向好,我们认为疫情只会影响短期节奏和成长速度,不会改变方向。在去年国窖单品规模顺利破百亿后,公司提出新百亿目标—2020 年实现收入130 亿,三年内达成200 亿目标(均为销售口径)。配合公司优秀的管理团队、渠道基础以及稳步提升的品牌影响力,我们认为国窖未来有望持续扩大市场规模,量价均有提升空间。而特曲核心产品则紧盯次高端,坚定提价,未来也有望打造出潜力大单品。

    估值建议

    因公司产品结构升级带动毛利率明显提升,我们上调2019 年盈利预测4.2%至48.05 亿元,并维持2020 年盈利预测不变,引入2021年盈利预测69.25 亿元。考虑到公司长期成长潜力,我们维持目标价108 元,对应2020/21 年28x/22.8x P/E,现价对应2020/21 年19.1x/15.6x P/E,目标价有46.6%上涨空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情持续时间超预期;宏观经济大幅波动影响高端需求,会导致国窖增长不达预期。