九阳股份(002242)年报点评报告：19年业绩亮眼 期待成长新周期

公司发布2019 年年报。2019 年实现营业收入93.51 亿元，同比增长14.48%，归母净利润8.24 亿元，同比增长9.26%；其中Q4 实现营业收入30.96 亿元，同比增长13.37%，归母净利润2.06 亿元，同比增长11.4%。

    2019 年拟现金分红8.28 亿元，分红比例高达100.52%。

    九阳+Shark 双品牌协同，线上线下渠道融合驱动发展。1）分产品：食品加工、营养煲、电磁炉、西式电器增速分别为20.20%、13.32%、-8.68%、7.23%。据奥维数据，电饭煲、料理机零售额同比增长6.6%、7.6%，受益于SKY 系列进入主流消费价格段后开始放量，核心品类表现优于行业。2）分渠道：公司2019 年开设大官旗、搭建系统化直播体系，线上增长超过10%，线下受市场环境影响个位数增长。3）分内外销：内外销增速分别为12.04%、81.73%。另外，2020 年九阳向SharkNinja 销售商品的关联交易预计为5亿元，同比2019 年实际交易额增长13%，意味着公司仍对2020 年出口仍维持较高的增长，2020 年采购深圳尚科宁家产品预计为2.5 亿元，去年同期实际为8623.78 万元，彰显九阳对Shark2020 年在国内的销售的信心。

    尚科宁家注册资本拟由5000 万元变为1 亿元，加强对吸尘器业务的重视。

    盈利能力提升，费用控制良好。公司毛利率同比提升0.39%，内销毛利率同比提升0.98%，主要系产品结构及原材料成本所致。分产品来看，食品加工、营养煲、西式电器毛利率分别变动+0.43/-1.03/+1.18pct，营养煲主要系出口大幅增加所致。公司2019 年销售费用率下滑1.06%（去年世界杯广告费较高），管理费用率上升0.36%，研发费用率下滑0.11%。

    回款状况良好，经营性现金流充沛：公司2019 年经营活动现金流净额12.53，提升206.59%，其中Q4 为3.31 亿元（去年同期-0.1 亿元），高于单季净利润1.98 亿元。应收账款同比增长20.74%，主要系电商官方旗舰店开设。

    疫情影响下九阳下调2020 年考核目标，但新目标增速仍十分可观。此前目标为2019 年度为基准年，2020 年销售额增长率不低于17%，2020 年净利润增长率不低于15%；调整后： 2020 年销售额、净利润增长率不低于11%、9%，解除60%限售股份，低于上述目标不解除限售； 2020 年销售额、净利润增长率不低于13%、11%，解除当期80%限售股份； 2020 年销售额、净利润增长率不低于15%、13%，解除当期100%限售股份。我们认为公司战略新篇刚刚开启，2020 年将继续经营向上周期。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为9.16/10.01/11.05 亿元，同增11.2%/9.2%/10.4%，对应PE 22.9/21.0/19.0倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情发酵，新品拓展不及预期。