宇通客车(600066)：业绩符合预期 龙头地位巩固

事件：公司发布2019年年度报告，报告期内，公司实现营业收入304.79亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润19.40 亿元，同比下降15.70%。

    公司业绩符合预期，行业龙头地位进一步巩固。2019 年公司实现营业收入304.79 亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润19.40 亿元，同比下降15.70%；其中Q4 单季营收96.17 亿元，同比下降22.27%；单季归母净利润6.15 亿元，同比下降44.25%。销量方面，2019 年国内大中客行业总销量为13.43 万辆，同比下降11.31%；受行业影响，公司销量同样出现下滑，但幅度小于行业，公司全年共实现客车销售5.87万辆，同比下降3.58%，其中大中客销量4.98 万辆，整体来看公司销量降幅与收入降幅基本相符。市占率方面，公司在大中客市场的市场占有率为37.1%，同比提升2.6 个百分点，龙头地位得到进一步巩固。

    盈利能力稳定，费用管控稳健。公司2019 年全年综合毛利率为24.35%，与2018 年相比下降了0.98 个百分点，公司毛利率水平同比微降的主要原因是2019 年新能源补贴额度进一步下降，导致公司新能源客车的盈利水平有所降低。费用率方面，公司2019 年期间费用率为18.40%，比去年同期提高了1.17 个百分点；其中销售费用率9.17%（提高1.26 个百分点），管理费用率2.72%（提高0.29 个百分点），研发费用率5.82%（降低0.05 个百分点）。

    高研发投入助力公司产品高端升级，客车行业龙头地位不断巩固。公司从2018 年开始不断重视技术研发，研发投入在客车行业中处于较高的水平。公司在新能源、智能化、安全和节能等方面的技术优势明显，并且不断转化为公司的产品优势。高研发投入下公司客车产品高端化趋势明显，进一步提高了公司竞争力，行业龙头地位将不断加强。

    盈利预测及评级：由于国内外疫情的原因，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为19.74 亿、20.90 亿、21.81亿，EPS 分别为0.89 元、0.94 元、0.99 元，市盈率分别为15.35 倍、14.50 倍、13.90 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源客车销量不及预期、海外出口不及预期。