中国铁建(601186)：业绩稳健 订单提速

　　业绩保持高增长，新签订单提速

    　　2019 年公司实现营收8305 亿，同比增长14%；收入增速创近年来新高；实现归母净利润202 亿，同比增长13%，业绩基本符合预期。公司实现境内和境外收入分别为7949 亿和356 亿，分别同比增长14%和0.1%。新签合同20068 亿元，同比增长27%，其中工程承包订单占比86%，同比增长28%，城市轨道交通和房建工程增长较快，分别同比大幅增长71%和49%。公司在手未完工订单32736 亿元，同比增长21%，在手订单创下历史新高，订单收入保障比近4 倍。

    　　盈利能力基本持平，营运能力平稳

    　　公司2019 年毛利率为9.64%，同比下降0.14pct；净利率为2.72%，与去年同期持平。期间费用率为5.27%，同比下降0.04pct；其中管理费用率提升0.23pct 至4.18%，财务费用率下降0.32pct 至0.44%，销售费用率提升0.04pct 至0.65%。资产负债率为75.77%，比2018 年下降1.64pct。实现经营性净现金流400 亿，同比多流入346 亿。

    　　减值影响Q4 利润

    　　分季度来看，公司2019 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别完成营收1571 亿、1958 亿、2084 亿、2691 亿，同比增长19.32%、10.44%、15.22%、12.01%，季度收入基本上保持两位数以上增长。分季度实现净利润39亿、54 亿、54 亿、55 亿，同比增长13.56%、17.69%、16.54%、4.15%，利润维持高增速，四季度增速放缓主要是由于减值损失。

    　　投资建议：业绩稳健估值低，维持“买入”评级公司新签订单提速，在手订单充沛，今年基建托底预期强烈，逆周期调控有望加码，公司业绩确定性较强。2019 年公司业绩202 亿略低于我们的预期（206 亿），由于疫情影响一季度经营，我们略微下调公司盈利预测，将公司20-21 年利润从230/250 亿调整至220/240 亿，公司20-22 年EPS 为1.62/1.76/1.90 元，当前股价对应PE 为6.1/5.6/5.2倍，我们认为2020 年合理估值区间为7-8 倍，对应股价11.34-12.96元，较2019 年目标估值提高10%左右，维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，项目进度不及预期等。